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利率市场化：国际经验、中国路径与潜在影响 2014年07月15日 09:19来源：管见?作者：管清友 当周小川行长在中美战略与经济对话“ HYPERLINK /news/finance/ \t _blank 金融改革与跨境监管专题会议吹风会”的发布会上表示利率市场化两年内可以实现，当 HYPERLINK /doc/25225 \t _blank 银监会调整商业银行存贷比计算口径将大额可转让定期存单纳入分母端，距离利率市场化的攻坚阶段——存款利率市场化确实渐行渐近了。 经过20年的努力，银行资产端的利率市场化改革任务基本已经完成，存款利率管制是最后一道枷锁，而存款保险制度和大额可转让存单的发行就是打开这个枷锁的桥头堡。 利率市场化往往意味着银行负债成本的上升，短期盈利能力受损。在这个过程中，资产配置转向高收益率资产，提高中间业务收入占比，提高资产周转率和杠杆率是国内外商业银行应对策略。 利率市场化并不必然导致无风险资产收益率上升。关键还需看融资需求与货币供给关系的配比。短期看，融资需求的恢复叠加利率市场化预期的推波助澜，国债收益率有上行压力。中长期看，随着新常态下中国主动去杠杆周期开启，国债收益率将系统性下行，利率市场化难起波澜。 【目录】 1.利率市场化国际经验比较与中国路径 1.1利率市场化的国际经验与教训 1.2存款利率市场化，打开利率市场化最后的枷锁 2.存款保险制度和大额存单，利率市场化的“桥头堡” 2.1存款保险制度，制度合理设计为风险管理能力、谨慎经营提供良性激励 2.2大额可转让存单，存款利率市场化的先驱 3.利率市场化冲击下的商业银行应对策略和对无风险资产的影响 3.1 负债成本上升的冲击和商业银行应对策 3.2 利率市场化必然推升无风险资产收益率？融资需求与货币供给的配比是核心 【正文】 1.利率市场化国际经验比较与中国路径 1.1?利率市场化的国际经验与教训 70年代的石油危机导致美国 HYPERLINK /topic/news/tongzhang/index.shtml \t _blank 通胀水平大幅攀升，但存款利率由于受到Q 条例的限制不能自由浮动，银行存款实际利率持续处于负值区间，居民存款大量流出银行体系，许多银行面临生存危机。利率管制使得金融机构资源配置的效率越来越低，导致实体经济陷入滞胀。为了应对存款流失，受利率管制的金融机构要求推进利率市场化的呼声越来越高。 美国的利率市场化进程从1970年开始，于1986年结束，历经16年。由于是金融脱媒倒逼，美国利率市场化的核心是存款利率的市场化，取消大额存款利率上限、取消贷款利率上限，分阶段取消一般存款利率上限。整个过程遵循了先大额后小额，先长期后短期的特点。 资料图 二战后，日本为了尽快从经济不景气中走出，对利率进行了严格的管制。20世纪70年代中后期，日本银行业相对萎缩。日本间接融资的比重从1974年94%开始下降，到1983年下降至72%。同时，日本政府大量发行国债，由于利率受到严格的管制，使得金融机构以低于市场的利率承销国债，日本银行强烈要求政府放开利率管制。另外，由于日本浮动 HYPERLINK /hq/rmb/list.php \t _blank 汇率制度的实施，要求国际资本的自由流动和国内利率根据市场需求自由形成。在这种背景下，利率市场化不可避免。 日本利率市场化从1975年开始，共经历了19年时间才宣告完成。日本利率市场化改革由国债利率市场化开始，先放开存款利率，再放开贷款利率，先长期利率后短期利率，先大额交易，后小额交易。 资料图 二战后实行低利率政策，为企业提供了廉价的资金，使韩国一跃成为亚洲“四小龙”之一。但到了20世纪70年代末，由于利率受到管制，银行和存款机构的利率长期低于市场利率，在当时较高的通货膨胀的影响下，利率长期为负值，存款大量流失。在长期的利率管制下，金融机构缺乏活力且效率低下，往往使资金处于低效或浪费状态。 韩国利率市场化分为两个阶段，1981年至1989年为第一次力量市场化改革的尝试阶段。1988年韩国大规模放开利率之后，韩国市场利率迅速上升，第一次利率市场化改革失败。 第二阶段是1991年开始，至1997年结束，其改革按照渐进式方式，即先贷款，后存款；在贷款利率方面先短期后长期；在存款利率方面先长期后短期，在利率市场化的过程中，伴随着金融市场的逐步完善，与外汇体制改革及金融衍生工具的发展和金融创新配套协调。 资料图 利率市场化过程中，在竞争压力下，商业银行开始提高资产的风险收益，金融机构对高收益资产的追逐使得金融体系更容易受到不稳定因素的冲击。因此，利率市场化改革宜按渐进式的方式进行，激进的改革几乎都遭致失败。比如，在实行激进改革的拉美国家和韩国第一次利率市场化的尝试均遭遇失败。 资料图 1.2存款利率市场化