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分析师介绍 徐春，复旦大学微电子学系学士、硕士，从事家用电器行业研究 资料来源：公司公告,长江证券研究部 图42：公司分季度主营增速一览 图43：格力扣除销售费用率后的调整毛利率走势一览 资料来源：公司公告，长江证券研究部测算 重点推荐公司----格力电器 行业层面：1、未来三年空调行业销量增速确定，年化增速预计达20-25%；2、节能惠民政策退出后产品结构明显优化，变频占比加速提升；3、市场格局向好，行业集中度 有一定的提升空间 公司层面：1、龙头效应——定价权及成本转移能力；2、近期内销占比及市占率明显回升；3、商用产能快速释放 估值层面：预计11、12年业绩为2.06、2.64，目前估值优势较为明显，中报业绩超预期概率增大，给予“推荐”评级 资料来源：公司公告,长江证券研究部 图44：公司分季度主营增速一览 图45：未来节能灶产品市场占比将明显提升 资料来源：长江证券研究部测算 重点推荐公司----华帝股份 行业层面：未来厨电行业增速能维持在15%左右，三四级市场及农村市场可达到20-25%，定位于该区域的龙头企业将获得更高增速；厨电行业虽受属性影响使得集中度偏低，但仍有一定的行业集中度提升空间 公司层面：1、公司市场定位较好；2、管理及内部控制逐步改善；3、盈利能力有一定的改善空间；4、受益农村厨电市场启动及保障房建设 估值层面：预计11、12年业绩分别为0.71、0.92元，目前股价具有较高的安全边际，给予“推荐”评级 重点推荐公司----三花股份 资料来源：公司公告,长江证券研究部 表8：公司非公开增发项目一览 1年 5,151 技术研发中心建设项目 5 2年 12,598 年产800万只家用冰箱自动控制元器件建设项目 4 2年 18,478 年产1000万只家用空调自动控制元器件建设项目 3 1年 12,698 年产350万只商用制冷空调净化装置建设项目 2 2年 51,181 年产1500万只商用制冷空调自动控制元器件项目 1 建设期 总投资额（万元） 项目名称 序号 行业层面：1、家用空调增速确定；2、空调变频化及能效标准提高；3、商用空调迎来爆发式增长；4、核能危机下太阳能将成为未来清洁能源首选 公司层面：1、公司传统空调阀门业务具有明显的规模优势；2、电子膨胀阀、电磁阀等具有较高的技术壁垒；3、定价权优势，盈利能力较强；4、受益电子膨胀阀需求爆发；5、参股以色列热电太阳能项目有望提升估值空间，同时形成未来新的业绩增长点 估值层面：目前公司估值较为合理，但上行动力仍在，预计11、12年EPS分别为1.45、1.92元，给予“推荐”评级 重要申明 长江证券系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不 保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结 论和建议仅供参考，不代表对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所 述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告中所评价或推荐的证券没有利害关系。本公司及其所属 关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取 提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引 用、刊发，需注明出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 徐 春 Tel: 8621 6875 1711 Email: xuchun1987@ MSN: flysky_xuchun@ 汇聚财智 共享成长 汇聚财智 共享成长 汇聚财智 共享成长 后政策时代，关注增速确定的家电子行业 家电行业2011年中期投资策略 目 录 一、历史回顾：增速略有放缓，成本压力犹在 二、家电行业历史高增长动因分析 三、后政策时代，家电行业路在何方? 四、子行业解析：升级趋势一致，增速高低不同 五、投资策略及重点推荐公司 增速略有放缓，成本压力导致毛利率下滑明显 资料来源：Wind,长江证券研究部 图2：家用电力器具行业主营增速略有放缓 11年一季度国内家用电力器具行业主营同比增速超过28.53%，增速有逐渐放缓趋势 受原材料价格波动以及行业竞争加剧等因素影响，行业整体毛利率有所下滑 从披露的数据看，净利增速基本较主营增速持平，行业盈利能力总体并未削弱 图3：净利增速基本与主营增速持平 资料来源：Wind, 长江证券研究部 图1：受成本压力影响，行业毛利率有所下滑 资料来源：Wind, 长江证券研究部 板块股价表现抢眼，目前仍实现正收益 资料来源：Win