05年纺织品与服装行业投资策略：中游公司间接受益于配额放开.pdfVIP

行业研究 Page 1 行业投资策略报告 纺织品与服装行业 2005 年纺织品与服装行业投资策略 中性 （下调评级） 2005 年 1 月 5 日 年度研究报告 本报告的独到之处 首次提出国内外棉花比价是行业 出口竞争 力的风向标 中游公司间接受益于配额放开 首次从产业链不均衡发展中寻求行业投资 机会 出口是拉动纺织行业盈利增长的核心动力 纺织服装行业周期特征不明显的特征决定了行业国内收入稳定增长 10%—12%。 凭借国际比较优势，未来几年行业出口量保持 25%以上增幅，出口是拉动行业 长期利润增长的核心驱动因素 国内外棉花比价是行业出口竞争力的风向标 原料成本是决定行业出口竞争力高低的主要因素，国内外棉花比价是行业出口竞 争力高低的风向标，它决定了行业出口及整体利润率走势。2004 年国内外棉花 比价高于 1，行业利润率逐渐下降，基本体现了棉花比价风向标的作用，而 2005 年底国内外棉价的接轨使行业利润率触底回升 服装行业并非配额放开最大受益者 今年纺织品配额放开，我国对欧美出口渠道畅通，市场普遍预期对配额设限地区 出口量大增， 占有 70% 出口值的服装行业受益。但我们认为，服装行业集中度 的下降和抢占欧美市场份额的策略使服装出口价格下降 5%左右，再考虑到国家 从量征税的出台和后续不确定性的政策以及人民币升值的因素，行业利润率将继 续下降，服装行业并非最大受益者 中游类公司间接受益于配额放开，行业价值提升 从纺织行业产业链来看：上游进入壁垒低使投资增幅过快，下游受配额放开服装 出口量大增的预期和国际服装加工业的转移，服装行业未来几年产能增幅在30% 左右，中游产能面临瓶颈，经营环境大大改善。同时中游类公司市场集中度提高 和原料成本降低使行业利润率逐渐提高，中游类公司间接受益于配额放开 调低行业评级至中性，谨慎推荐中游类公司 尽管配额放开后行业面临出口大幅增长预期，但行业利润率下降和人民币升值及 后续税收政策的不确定性降低了行业投资的稳定性，我们调低行业评级至中性。 从行业价值纵向比较来看，中游类公司经营环境大大改善，未来收入和利润增幅 不确定性小，谨慎推荐中游类公司：鲁泰A 、美欣达和金鹰股份。 纺织品与服装行业首席分析师： 高芳敏 纺织工程学士，管理学硕士，5 年纺织行 业相关经验，