纺织服装行业基本面趋暖.docVIP

纺织服装行业：基本面趋暖 投资机会凸显 2004年5月13日 研究员：王栋 投资要点 纺织服装行业内需、外需环境持续向好，纺织品服装的消费价格指数持续上升，纺织服装行业正处于复苏阶段。 受到棉花种植面积扩大、棉花进口配额增加和国际棉价将下滑的影响，供需紧张状况有所缓解，2004年国内棉价将缓步下调，有利于棉纺、服装企业降低成本，提高利润率。 出口退税率的下调对纺织服装企业的业绩影响有限，相反，国家对退税额采取的“新帐不欠，老帐要还”的政策有利于增加企业现金流量，降低财务费用。 2005年1月1日起，中国将进入“无配额时代”。对纺织服装企业而言，机遇与挑战并存。一方面，有望扩大国际市场份额，并节省巨额配额购买费用；另一方面，也将面临更加严峻的非关税壁垒和国外竞争，总体而言是利大于弊。 重点推荐丝绸股份（000301）、鲁泰A（000726）、雅戈尔（600177）、红豆股份（600400）。 因行业成长性不强，近几年纺织服装行业没有受到机构投资者的关注，纺织股长期被忽略，仅有雅戈尔、鲁泰A等龙头公司走势较强，其他公司一直处于下降通道中，价位基本处于历史底部。目前宏观紧缩政策削弱了上游投资驱动型行业的投资机会，投资机会转向纺织服装、食品等消费驱动型行业。纺织服装行业投资价值日益显现。 内、外需环境持续向好 产品价格指数持续上升 从2004年纺织、服装行业所依赖的环境来看，世界经济开始强劲复苏，中国经济依然保持高速增长态势， 2004年一季度GDP增长率高达9.7%。受经济增长驱动，对纺织品的需求也愈加旺盛，预计今年需求增长率在10%以上。 从美国、日本等发达国家消费历程和消费者层次理论分析，当人均GDP超过1000美元，消费品消费速度大大加快，步入快速发展通道。03年我国人均GDP为9030元/人，消费品消费逐渐升温。而纺织品、服装在消费品中占据较大比例，也将分享到消费上升带来的喜悦。 一方面棉、麻、化纤等上游原材料涨价部分传导至下游纺织品、服装；另一方面，国内人均GDP的快速增长提高了消费者的购买力，国内消费品价格持续走高，纺织品价格创近三年来的新高，价格的走高有利于行业业绩的进一步改善。 图1：2001-2004年我国纺织品服装消费价格统计 数据来源：申银万国研究所 影响行业发展的三大因素分析 2.1 棉花价格逐步走低，有助公司业绩提升 “棉价定阴晴”：棉花是纺织行业的主要原材料，约占我国纤维加工总量的46%，约占棉纺企业成本的70%，如果不考虑企业棉花库存，棉价上涨5%，将直接使棉纺织企业总成本上升35%。我国纺织工业历来有“棉价定阴晴”一说。由于2003年棉花大面积歉收，从去年9月起国内棉花价格开始上涨，两个月内棉花价格指数从13000元/吨狂飙至18000元/吨，涨幅近40%，受高棉价带动，棉花的替代品——棉型化纤，如粘胶短纤、涤纶短纤的价格也水涨船高。2003年棉纺织企业面临巨大的成本压力，因此，棉价的高低对棉纺织企业效益影响显著。 图2： 纺织、服装产业链 石 化 石 化 棉 花 化 纤 羊 毛 棉纺、棉织企业 丝织企业 毛纺、毛织企业 服 装 企 业 棉价将缓慢下降，有望减轻企业成本压力：2004/05年国际棉价将呈下滑趋势，国内棉价也将缓步下降。这主要是由于： ①2004年棉花种植面积扩大：2004年3月1日ICAC（国际棉花咨询委员会）预测，2004/05年全球棉花种植面积将扩大7%，达到3500万公倾，创1995/1996年来的新高，棉花产量将达到2200万吨，而全球消费量仅为2118万吨，供需基本平衡；就中国而言，2004/05年棉花种植面积将达到8400-800万亩，为1993年来新高，产量有望达到630万吨，同比增加29%，尽管消费量将达到710万吨，但加上100万吨进口配额，今年棉花供需紧张情况有所缓解，棉价将缓步下降。 ②国内进口配额增加：目前代表世界棉价的Cotlook A 指数为69美分/磅左右，约折合人民币一般贸易含税到厂价为14900元/吨，比国内棉价低2000元/吨左右，国内外棉价差异导致我国棉制品出口竞争力下降。今年国家对棉花进口配额增加了100万吨，达到189.4万吨，而2002、2003年我国实际进口棉花仅17万吨、87万吨。再考虑到2004/05年国际棉价有望下滑，预计也将对国内棉价形成冲击，使国内棉价下跌。 图3：2002/6/10—2004/5/10日国内外棉花价格指数走势 数据来源：中纺网络 2.2 出口退税率下调对行业负面影响较小 为了缓解人民币升值压力和减轻国家财政压力，2004年1月1日起，国家将纺织品、服装出口退税率由17%下调到13%。政策出台伊始，投资者都认为该政策将抑制纺织品服装出口，吞噬纺织品服装出口企业的利润，对企业负面影响较大。 然而，从2