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第三大知识模块 融资决策 Types of Financing 内源融资 租赁 租赁的会计处理 外源融资－混合证券融资 第一节 资本成本及其估算 资本成本的概述 资本成本的估算 一、资本成本 １、什么是资本成本？ 即资本的价格。 从融资角度看，它表示公司筹措资金所必须支付的代价。 从投资的角度看，它表示企业投资所要求的最低可接受的\与投资机会成本和投资风险相适应的回报率； 2、构成内容 资金筹集成本＋资金使用成本 二、资本成本的计算 1长期借款成本 例题 例：设A公司向银行借了一笔长期贷款，年利率为8%，问A公司这笔长期借款的成本是多少？（假设筹资成本为零）所得税为34%.若银行要求按季度结息，则公司的借款成本又是多少？ （1）Kl= Ri（1- T） = 8%（1- 34%）= 5.28% （2）若按季度进行结算，则应该算出年实际利率，再求资本成本成本；（考虑复利频率） Kl = Ri（1- T） = [（1+i/m）m - 1]（1-T） = [（1+8% / 4）4 -1]（1-34%）= 5.43% 考虑货币时间价值时的长期借款成本 课本Ｐ130－例6.3 2 长期债券成本 见课本p131－例6.4 例6.5 实例：08万科G1、G2债券资本成本的计算 例 例：某公司按面值1000元发行年利率为7%的5年期债券2500万元，发行费费用为50万元，所得税为33%。试计算该债券的资本成本？如果以110元呢？以90元发行呢？ 考虑货币的时间价值 原理：收入资本化定价法 3 优先股成本 公司计划发行1500万元优先股，每股股价100元，固定股利为11元，发行费率为4%，问该优先股成本是多少？ 4、普通股成本 普通股与优先股的区别？ ①股利增长模型 某公司发行普通股共计800万股，预计第一年股利率为14%，以后每年增长率1% ，筹资费用率为3%，求该股票的资本成本是多少？ 股利增长模型的评价 该方法虽简单，但有许多限制条件。 D0>0 Ks<G G不变 公司利润留存率或派息稳定不变 采用此法，实践中的主要困难在于估算未来现金股利的预期增长率。 实践中，分析人员通常预测５年内的现金红利增长率数值，而不是红利固定增长模型所要求的无限期的增长率预期值。 另外，分析人员通常采用税后利润而不是现金股利来表述预期收益Ｄ，这与现金红利增长模型的严格要求不所不符。当然，税后利润信息也是有用的，因为现金红利的长期增长需要依靠利润来保证。 ②资本资产定价（CAPM）模型法 如果无风险收益率为10%,市场平均收益率为13%,某种股票的β值为1.4。则该股票的资本成本为多少？ （３）风险溢价法 股利折现模型法和ＣＡＰＭ法理论具有较可靠的依据，但在实际应用中显得比较复杂，面临一些困难。为了操作的方便，也可考虑采用在理论上比较“粗糙”，但应用上比较简单明了且便于操作的方法，风险溢价法即具有这具有这种特征。 这种方法的基本思路是：风险与收益相匹配 5、留存收益成本 与普通股成本计算相同，只是不考虑筹资费用。 （二）加权平均资本成本(WACC) 例：迪斯尼公司 案例 瑞贝卡(600439) 为什么企业财务决策要依据WACC而非单项资本成本? 例某公司正计划一个投资项目,预期报酬率为11%。应以哪一个资本成本作为贴现率？ 如果目前有一家银行愿意按10%的利率借给该公司100万元购买新设备。显然，仅就此情况分析，公司进行该项目投资将有助于增加公司普通股价值。 假设在随后的年度中，该公司管理者又发现了一个更好的投资机会，预期报酬率达15%。但当公司找银行融资时，遭到银行的拒绝，原因是公司已用尽了其信用能力。而若通过普通股融资获得资金，资本成本为16%。那公司只好放弃“更好”的投资机会。 结论：如果公司用单项资本成本作为投资决策中的贴现率，那当公司“预支”今后的借款（信用）能力而全部以负债融资方式获得资金时，当前较低的筹资成本会诱导公司接受预期收益率“较低”的投资方案；当公司在随后的年度中为了“补回”已被“预支”的借债能力而不得不利用成本较高的股权筹资手段获得资金时，公司将不得不放弃预期收益率较高的投资方案。 因此，特定投资决策中贴现率的确定，应独立于当次特定筹资方式所决定的资本成本，而取决于加权平均的资本成本。 (三)边际资本成本 企业无法以某一固定的资本成本来筹措无限的资金，当其筹集资金超过一定限额时，原来的资本成本就会增加。在企业追加筹资时，需要知道筹资额在什么数额上便会引起资本成本怎样的变化。这要用到边际资本成本的概念。 边际资本成本ＭＣＣ 资金每增加一个单位而增加的成本。 ＭＣＣ的计算 课本p136－例6.12 MCC的应用 本节作业 1、计算题 个别资本成