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国际石油期货价格与现货价格动态关系实证研究 　　[摘要]国际石油价格新一轮的大幅上升和剧烈波动引起各方对国际石油期货价格与现货价格动态关系的广泛关注。利用误差修正模型对纽约商品期货交易所四种WTI期货价格与现货价格之间的动态关系进行实证研究，可以估算出期货价格对现货价格的影响，揭示了期货市场在国际石油价格发现中的作用。国际石油期货价格和现货价格之间存在长期稳定的均衡关系，但是期货价格单方面引导了现货价格，期货市场在价格发现中处于绝对的主导地位。 　　[关键词]国际石油市场；协整关系；价格发现 　　[中图分类号]F407．22[文献标识码]A[文章编号]1673－5595(2007)05－0001－(05) 　　 　　石油是全世界最主要的能源，占全球能源消费总量近40％。21世纪以来，国际石油价格不断震荡攀升，尤其是2006年，国际石油价格的攀升速度和震荡幅度都达到了创纪录的水平。8月份，国际石油价格一度接近80美元／桶，此后开始大幅回落，跌破60美元／桶，此后有所恢复。目前一直在60多美元／桶的水平波动。 　　此次国际石油价格的大幅攀升和剧烈波动引起了各方对国际石油期货市场效率的广泛关注。价格发现是期货市场的基本功能之一，也是期货市场效率的集中体现。国际石油期货市场上的众多参与者――包括以套期保值为主要目的石油生产、加工和消费企业以及以投机为主要目的的对冲基金和投资银行等――利用自己所掌握的市场信息对未来国际石油市场的供求关系和价格走势进行分析预测，并以自己认为有利的价格进行交易，从而实现价格发现的功能。从理论上讲，国际石油期货市场与现货市场的长期价格走势是一致的，期货市场通过价格发现功能为现货市场提供基准价格，有利于减缓国际石油市场价格波动。但是，由于国际石油期货市场和现货市场在交易方式、结算方式和市场参与者等方面存在一定的差异，使国际石油期货市场和现货市场的价格走势及变动趋势可能发生一定的偏离。因此，对国际石油期货价格和现货价格动态关系的研究，有助于了解国际石油期货市场的运行效率。一个高效运行的国际石油期货市场能够准确地反映市场供求关系的变动，具有良好的价格发现功能。 　　 　　一、文献回顾 　　 　　对于期货市场的价格发现功能，国内外学者进行了大量研究。Wahab和Lashgari、Economopou-10s和0Neill、Kavussanos和Nomikos、Haigh等人通过协整分析，发现大多数商品的期货价格与现货价格之间存在长期稳定的均衡关系，但也有一些商品的期货价格与现货价格之间不存在这种关系。龚国光通过运用协整方法对中国天然橡胶期货价格与现货价格关系的分析，发现期货价格时常背离现货价格。胡俞越、裴勇和徐欣通过对中国小麦和大豆期货、现货价格的实证检验，发现中国小麦期货合约成交量是价格波动的原因，而大豆期货价格波动是成交量的原因。王骏和张宗成通过向量自回归模型和协整分析等多种方法，发现中国黄豆和硬麦期货价格与现货价格存在相互引导关系，同时也存在长期均衡关系；期货市场在黄豆的价格发现中起主导作用，而在硬麦的价格发现中起主导作用的则是现货市场。华仁海通过VAR等方法研究了中国上海期货交易所的多种产品，发现在期货价格和现货价格之间存在长期均衡关系，并且期货价格和现货价格是相互引导的，但期货市场在价格发现中处于主导地位。 　　对于国际石油市场期货价格和现货价格之间关系的研究也是结论不一。有人认为国际石油期货市场是有效率的。如Gulen证明WTI期货价格是现货价格的无偏估计，期货市场具有价格发现功能。Sil-vapulle和Moosa的检验发现WTI期货价格引导现货价格，并且它们之间的影响是相互的，表明WTI期货市场和现货市场对新的信息的反应是同步的。王群勇、张晓峒则利用信息份额模型探讨了国际石油期货市场的价格发现机制，发现期货市场在石油价格发现中的贡献比例达到54.27％，在石油期货与现货的价格变化过程中，期货价格起主要的引导作用。 　　也有人认为国际石油期货市场不是充分有效率的。Moosa和Ai-Loughani用协整的方法研究了WTI现货价格和期货价格的月度数据，发现期货价格对现货价格的预测既不是无偏也不是有效的。程伟力采用协整理论和误差修正模型对影响国际油价的诸多因素进行了分析，认为石油期货市场上的投机因素等在短期内起着比较重要的作用。周子康、王实和杨衡通过协整和格兰杰因果检验，得出投机基金的推波助澜加剧了石油市场价格波动的结论。 　　总之，目前关于国际石油期货市场价格发现功能的研究存在较大分歧。这可能是因为影响国际石油期货市场和现货市场价格的因素错综复杂，既有共同因素也有不同因素。因此，对于国际石油市场期货价格、现货价格走势和波动关系还有待于进一步研究。本文运用协整检验和误差修正(VE