中金公司-银行业：结构性加息彰显央行“中性”加息态度：对银行净息.pdfVIP

行业动态 证券研究报告 2011 年 4 月 6 日 银行 研究部 毛军华 罗景 CFA 分析员，SAC 执业证书编号： 分析员，SAC 执业证书编号： 结构性加息彰显央行“中性”加息态度 S0080511020001 S0080207120068 maojh@ luojing@ 对银行净息差影响基本中性 行业近况： 中国人民银行公告决定，自 2011 年 4 月 6 日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。1 年期存贷款利率对称上调 25 个基点，分别提高至 3.25%和 6.31%；活期利率上调 10bps 至 0.50%；其他期限存款利率均上调 25bps ，其他期限 贷款利率上调 20~30bps。 评论： 此次加息符合预期，未来继续加息可能性降低。受翘尾因素影响，3 月份CPI 同比增长偏高（中金宏观组预测为5.0% ）， 4 月初加息已经被市场普遍预期。展望 2 季度，中金宏观组认为加息可能性降低，主要由于：1 ）经济已经出现放缓 迹象，显示前期紧缩政策已经开始见效；2 ）2 季度各月份通胀将较 3 月份略有下降。 结构性加息彰显央行“中性”加息态度。此次加息再次显示出央行的用心良苦，既不希望通过加息来帮助银行扩大 利差，也不情愿压缩银行的利差：1 ）活期存款利率上调10bp；2 ）作为对活期利率上调的补偿，各期限存贷利差基 本维持不变，此前数次加息中长期存贷利差均被大幅压缩，但此次加息 1 年/1-3 年/3 年以上存贷利差分别维持不变 /扩大 5bp/收窄 5bp。 我们测算显示此次加息对银行影响基本中性。由于活期存款利率提高（10bps ）会马上反映为银行资金成本的提高， 而资产方则会在未来 2 年逐步重定价，故此次加息对 2011 年的净息差带来一定的负面影响，但负面影响将在 2011 年完全反应，对 2012 年的净息差有略微正面影响。我们的测算表明此次加息将降低上市银行 2011 年净息差 0.5 个 基点，提升 2012 年净息差 2.6 个基点，累计影响中性（图表 3 ）。其中贷存比高、五年期以上贷款占比较低的银行 相对受益，如交行、招行、浦发、民生。 估值与建议： 业绩超预期+监管政策尘埃落定+货币政策进入观察期的推荐逻辑依然成立，重申看好银行板块 3-4 月股价表现。目 前 A 股/H 股银行 2011 年市盈率和市净率分别为约为 9.1/8.9 倍和 1.54/1.65 倍，股价处于底部区域，未来 6-12 个月 具备 20%-30%的上升空间。我们重申看好 3-4 月份业绩披露期间的股价表现窗口。在A 股中，我们看好华夏、浦发、 招行、民生和农行，在 H 股中我们看好民生、农行、招行。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中金公司研究部：2011 年 4 月 6 日 图表 1：各档次存贷款基准利率调整情况 % 调整前利率 调整后利率 调整 调整前存贷利差 调整后存贷利差 调整 存款 活期存款 0.40 0.50 0.10 N.A N.A N.A 整存整取定期存款       三个月 2.60 2.85 0.25 N.A N.A N.A       半　年 2.80 3.05 0.25 2.80 2.80 0.00         一　年 3.00