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通用ABS解读 2013年2月 目录 交易结构分析 交易结构 现金流支付机制 主要风险及应对策略 通元一期清算回顾 资产池分析 抵押物分析 服务机构分析 风险分析 交易结构及支付机制关注点 （1）资产转移是否有效，SPV 应该在法律上完全拥有基础资产。 （2）信用分离、破产隔离，产品信用等级仅取决于基础资产信用质量。 （3）交易文件的有效性，交易文件或适用法律对参与机构应具有法律执行有效性。 （4）AUTO ABS 抵押权属于受托机构，AUTO ABS 产品发起机构和受托机构可以根据《中华人民共和国物权法》、《中华人民共和国道路交通安全法》、《机动车登记管理规定》等不办理抵押权转让变更登记。 现金流的支付机制是交易结构分析的核心，是后面现金流分析的基础，优先级/次级结构就直接反映在现金流支付顺序中，此外本金偿付方式比如过手型或者是固定摊还型也体现在现金流支付顺序中。 交易结构分析需要关注的另外一个因素是准备金账户的设计，对于AUTO ABS 而言，贷款头两年较易发生违约，我们要判断准备金初始额度能否抵挡产品预期损失情况，我们认为准备金账初始额度至少要大于base case 在前6 到9 个月内的损失预期。这里关于准备金账户的判断也是增信措施的内容。 交易结构 根据“《信托合同》”约定，“上汽通用”作为“发起机构”将相关“抵押贷款”、“抵押权”及“附属担保权益”委托给作为“受托机构”的“中粮信托”，由“中粮信托”设立“信托”。“受托机构”将发行以“信托财产”为支持的“资产支持证券”所得认购金额扣除“承销报酬”和“交易文件”约定的其他费用后的净额支付给“发起机构”。“受托机构”向投资者发行“资产支持证券”。 特殊目的信托 信贷资产证券化业务借助信托财产独立性的原理，将依法设立的以资产证券化为目的的特定目的信托作为特殊目的载体，以实现信贷资产证券化交易中的破产隔离要求。 根据《信托法》、《信贷资产证券化试点管理办法》和《金融机构信贷资产证券化试点监督管理办法》的规定，特定目的信托设立后，信托财产即独立于发起机构、受托机构、贷款服务机构、资金保管机构、证券登记托管机构及其他为证券化交易提供服务的机构的固有财产，上述机构因依法解散、被依法撤销或者被依法宣告破产等原因进行清算的，信托财产不属于其清算财产。发起机构、受托机构、贷款服务机构、资金保管机构、证券登记托管机构及其他为证券化交易提供服务的机构，均不得对信托财产行使抵销权，以使资产支持证券持有人对本机构的负债获得清偿。受托机构管理运用、处分不同信托财产所产生的债权债务，也不得相互抵销。除非因设立信托前债权人已对该信托财产享有的优先受偿权、抵销权和抗辩权，受托机构为处理与信托财产有关的信托事务而产生的债务或信托财产本身应负担的税款等法定事由，对信托财产不得强制执行。 现金流回收账户设计 现金流顺序-违约前 现金流顺序-违约事件发生后 自动生效的加速清偿事件 在“交割日”后的相应周年年度内，某一“收款期间”结束时的“累计违约率”超过与之相对应的数值： 第一年：1.76％ 第二年及以后：3.52％ 前三个连续“收款期间”（如指第一个和第二个“收款期间”，则分别指连续一个或两个“收款期间”）的平均“严重拖欠率”超过1.76％； 严重拖欠抵押贷款：为根据“贷款服务机构”标准服务程序的规定，“抵押贷款合同”项下本息的任何部分在支付日后逾期超过60 天（不含60 天）但不超过90 天的“抵押贷款”。 违约抵押贷款：在无重复计算的情况下，系指出现以下任何一种情况的“抵押贷款”： (a) 该“抵押贷款”的任何部分，在“抵押贷款合同”中规定的本息支付日后，超过90天（不含90 天）仍未偿还；或 (b) “贷款服务机构”根据其“《贷款服务手册》”规定的标准服务程序认定为损失的“抵押贷款”；或 (c) 对该笔贷款予以重组、重新确定还款计划或展期。 流动性风险 流动性风险关注偿付的及时性，在这里意味着证券利息的及时支付和本金于法定到期日之前的足额偿付。多数交易允许利息偿付的暂时性不足，然而，对于信用评级来讲，利息兑付及时性的要求更高，任何利息短缺都将引致违约的认定，即便这一短缺是由暂时的流动性问题引起的。独立的现金流分析将被用来评估交易结构缓释流动性风险以保障投资者利益的能力。 汽车贷款证券化交易当中主要存在下述几种流动性问题：法定期限较短的评级档证券设计、劣后档次证券利息受偿顺序安排、利率风险以及负息差（negative carry）。 因汽车贷款多是固定利率贷款（或可调利率），故若资产支持证券设计为浮动利率的则存在利率风险。利率风险给证券化交易带来的负面影响为负利率头寸可能会耗尽硬性信用支持，负利率头寸也会耗用超额利差并使其的信用支持能力降低。存在几种方案解决利率风险带来的问题：外部对冲、提前偿还触发、