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远期价格与远期协议 2. 远期价格与远期协议 教学目的 学习远期价格的确定，包括远期利率与远期汇率 学习金融学中的一种重要定价方法——套利定价 掌握远期利率协议的运作机制及其在风险管理方面的应用 教学内容 利率基础知识 远期价格 远期利率 远期汇率 远期利率协议（FRA） 基本概念 交割额的计算 利用FRA进行套期保值 FRA的定价 连续复合利率 按每年n次复合的利率： 连续复合利率： 不同付息频率的利率之间的换算 连续复合利率 连续复合利率的优点： 连续复合利率反映了利率的本质特征 在衍生工具定价中，采用连续复合利率可以简化表达 Black-Scholes期权定价公式 零息利率与债券的定价 零息利率(zero rates)是指在到期之前不付息的债务工具的利率 简单、精确 中长期债券定价 零息利率与债券的定价 从债券报价中导引出零息利率 bootstrap method 到期收益率(yield to maturity) 到期收益率是购买债券并持有到期将实现的内部收益率 债券的价格与到期收益率是等价的 利率基础知识——中长期债券的报价习惯 净价交易 现金价格=报价+应计利息 报价的格式 面值的百分比，小数点后采用32进制。 计息方式 国债：实际天数/实际天数 公司债与市政债券：30天/360天 收益率报价 “等效债券收益率” （Bond Equivalent Yield: BEY）或简称为“债券制”收益率，它是债券持有到期的半年期内部收益率的两倍。 利率基础知识——中长期债券的报价习惯 例：投资者于2002年8月5日购买了息票利率为10%的国债，上一个付息日为2月15日，下一个付息日是8月15日。当前的息票期为181天，到8月5日息票期已经过了171天，因此该投资者应该向卖方支付的应计利息为 171/181*5%=4.724%; 如果投资者购买的不是国债，而是市政债券或者公司债，其它一切与国债完全相同，那么，投资者应该支付的应计利息为170/180*5%=4.722%。 利率基础知识——中长期债券的报价习惯 例：2002年2月16日，票面利率为10%、将于2003年8月15日到期的国债的报价为108-14，如果持有该债券到期，那么半年期的内部收益率为2.07%，因此，该国债在5月15日的BEY制收益率为4.14%。 利率基础知识——短期国债的报价习惯 计息方式 实际天数/360天 报价 “银行贴现制收益率” (Bank Discount Yield: BDY) 利率基础知识——短期国债的报价习惯 例：一种距离到期日还有60天的美国短期国债的报价为3%，根据上述公式，我们可以计算出其现金价格为99.5。因此，60天的实际收益率为0.503%，折合成年有效收益率为 利率基础知识——其它货币市场工具的报价习惯 计息方式 实际天数/360天 报价 “货币市场收益率”(Money Market Yield: MMY) 利率基础知识——国债利率 国债利率是政府以其一般信用条件在国内发行的本币债务的利率，政府用其财政收入为债务的偿还担保 国债没有违约风险，是信用等级最高的债券 几乎所有的衍生工具的定价都涉及无风险利率这个参数，在实际应用中，常常把无风险利率取作国债利率 利率基础知识——LIBOR利率 LIBOR是“伦敦银行同业拆借利率” (the London Interbank Offer Rate) ——具有很高信用等级的大型跨国银行之间的大额贷款的平均利率报价 LIBOR利率一般都高于同币种的国债利率 LIBOR利率由英国银行家协会向全球公布 七种货币的LIBOR利率：澳元、加元、瑞士法郎、欧元、英镑、日元与美元 该机构就每一币种指定了8家以上的大型跨国银行作为该币种利率报价的提供者，取中间两个利率报价的平均值作为LIBOR利率 LIBOR利率主要是短期利率，期限包括1天、1周、2周、1个月、2个月一直到1年，期限结构非常全面 利率基础知识——LIBOR利率 LIBOR利率在国际债务融资中具有独特的地位，绝大部分浮动利率债券、利率互换、远期利率协议以及多期利率期权都用LIBOR利率作为基准利率或者参考利率 与LIBOR利率类似的利率有LIBID利率(the London Interbank Bid Rate)与LIMEAN利率，它们都是由英国银行家协会公布的 LIBID是借款方的平均出价利率，而LIMEAN则是LIBOR利率与LIBID利率的平均值 从历史来看，LIBOR利率比LIBID利率平均高1/8%，LIMEAN利率则比LIBID利率高1/16% 利率基础知识——回购利率 回购：用证券作抵押进行短期融资，并且在融资期结束的时候按照既定的价格把