第十节公司购并的金融管理.pptVIP

第十章公司购并的金融管理 全球五次并购浪潮 有一位叫利弗莫尔的学者对美国第一次并购浪潮的并购结果进行了系统的分析。他在从1888年到1906年成立的合并企业中，挑选了一些非常重要的并购进行了分析。这些公司分为三类：即失败、成功、成功不明。 国际著名的麦肯锡公司也做了类似的调查。他们选取的对象是1972—1983年之间的116项收购。在并购至少3年后，如果收购方的股权投资收益超过收购的股权投资机会成本，收购即被认为是成功的。这项统计结果更不乐观。 麦肯锡公司对收购的事后分析表明，成功的比例只有23%，而失败的比例却占61%，其余是成败难定的。麦肯锡公司还根据收购种类加以分类。当公司收购的是行业相关的小公司时，成功的机会有45%，若收购目标规模很大且从事不相关行业时，成功的比例下降到14%。 色拉、莫勒等(Moeller.Schlingemann和Stulz，2004) 等研究了1991-2001年间美国历史上最大规模的购并潮对股东财富的影响。 他们发现，在80年代，股东因为购并而损失了40亿美元的财富。 1991-1997年间，购并为股东创造了240亿美元的财富； 但在1998-2001年间，股东因为购并损失了2400亿美元的财富，公司每花费1美元在购并上，股东在公司宣布购并时损失12美分。而且，更重要的是，这2400亿美元的损失并非完全是财富通过购并从收购公司股东手中转移到被收购公司股东手中的结果。 在1998-2001年间进行的购并中合并后的公司的价值下跌幅度超过7%。 在这期间进行的4136次购并中，只有5次购并的协同效益为明显的正值。 ATT恶意收购NCR案例 在1984年被拆散后，ATT重新进入电脑业。1986年，ATT的电脑业年亏损达到10亿美元。到80年代底，ATT的电脑业亏损了20-30亿美元。因此ATT重新进入电脑业被普遍视为一个失败的决策。 1990年12月2日，ATT宣布将收购当时美国第五大电脑制造商NCR。时任ATT总裁的Robert Allen如下描述ATT与NCR之间的合并：“在全球范围内，我们的通讯服务、网络技能同他们的交易服务运营之间是一个天作之合”。 1991年9月，NCR正式成为ATT一部分，并改名为Global Information Services(GIS)。 ATT与NCR合并后怎么样呢?原来NCR的一些关键管理人员离开了GIS。由于发展战略的改变，原来NCR的长期客户感到被抛弃。加上其它原因，1995年7月，ATT宣布对GIS进行裁员。同年9月，RobertAllen宣布将ATT一分为三。电讯业务部分仍然称为ATT，电话设备制造业务部分命名为Lucent Technologies(朗讯)，电脑业务部分称为NCR。 在1993-1996年间，GIS损失了38.5亿美元。从收购NCR到最后将GIS分出，ATT总共在这一投资上损失了70亿美元。 AOL与Time-Warner的合并 2000年1月9日，美国互联网服务提供商AOL宣布将收购全球性主要媒体之一的Time Warner。收购的方式为股票互换。TimeWarner股东每持有一份TimeWarner的股票，将获得115份AOL的股票，即AOL支付给TimeWarner股东的收购价格为每股大约110美元。这一价格比当时TimeWarner股票的市场价格大约高50美元。 AOL与TimeWarner的合并被视为20世纪的”世纪交易”。这不仅是因为这一交易的金额创历史记录，而且是因为它们的合并被视为TimeWarner这一传统媒体的内容同AOL这一高新传输技术之间的完美结合。 2001年，AOL与TimeWarner完成合并，合并后的公司称为AOLTimeWarner。 合并后的公司业绩怎么样呢?2003年1月30日，该公司宣布2002年最后一个季度的损失为455亿美元，在过去一年中总损失为995亿美元，成为美国历史上年度损失最大的损失。 AOLTimeWarner的主要问题是该公司中AOL部分亏损严重，它的广告收入持续减少，而且随着宽频的迅速普及，主要以速度缓慢的拨号上网为基础的AOL新用户增长率大幅度下降。一些专家认为，解决AOLTimeWarner目前问题的最简单的办法就是将AOL分离出去。 2003年1月13日，SteveCase宣布将辞去AOLTimeWarner总裁职务，1月30日，Ted Turner宣布将辞去副总裁职务。该公司的股票价格在2000年1月合并计划宣布时为72美元/股，SteveCase宣布辞职时为14.88美元/股。2003年9月18日，AOLTimeWarner董事会决定将AOL从公司名称中删除，即AOLTimeWarner改为TimeWarner。 第一节公司购并概述 一、公司购并的定义、特征 公司购并