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日本銀行ワーキングペーパーシリーズ インフレーション・ターゲティングの変貌： ニュージーランド、カナダ、英国、スウェーデンの経験 * 上田晃三 No.08-J-15 日本銀行 2008 年 10 月 〒103-8660 日本橋郵便局私書箱 30 号 * 企画局（現金融研究所） 日本銀行ワーキングペーパーシリーズは、日本銀行員および外部研究者の研究成果をと りまとめたもので、内外の研究機関、研究者等の有識者から幅広くコメントを頂戴する ことを意図しています。ただし、論文の中で示された内容や意見は、日本銀行の公式見 解を示すものではありません。 なお、ワーキングペーパーシリーズに対するご意見・ご質問や、掲載ファイルに関する お問い合わせは、執筆者までお寄せ下さい。 商用目的で転載・複製を行う場合は、予め日本銀行情報サービス局までご相談ください。 転載・複製を行う場合は、出所を明記してください。 インフレーション・ターゲティングの変貌： ニュージーランド、カナダ、英国、スウェーデンの経験♦ 上田 晃三* 要旨 本稿では、この約 20 年に亘る、ニュージーランド、カナダ、英 国、スウェーデンの4 ヶ国におけるインフレーション･ターゲテ ィング（以下 IT）の変貌とその背景に関する事例の整理を実施 した。分析を通じて分かったことは以下の 3 点である。1 つめは、 これら 4 ヶ国の中銀は、IT 導入当初、インフレ期待の安定を重 視する観点から、足許の物価安定に向けて厳格な運営を試みたが、 その後徐々に中期的な物価と実体経済の安定をめざす運営に変 貌していったということである。2 つめは、この変貌の背景には、 経済に発生したショックの内容・大きさだけでなく、各国におけ る政治的背景や、IT の枠組みに対する信認の強さもあったとい うことである。3 つめは、過去 20 年間に金融政策の透明性が大 幅に向上・強化され、これが 4 中銀の政策運営に対する批判への 防御となり、IT の枠組みに対する信認を確立・維持する助けと なっていたということである。 ♦ 本稿の作成に当って、日本銀行のスタッフから有益なコメントを頂いた。この場を借りて、 深く感謝の意を表したい。もちろん、あり得べき誤りは筆者に属する。本論文の内容や意見 は、筆者個人に属するものであり、日本銀行の公式見解を示すものではない。なお上田 (2008) は本稿を要約したものである。 * 日本銀行企画局（現金融研究所） （ ） 目次 １．はじめに 3 ２．インフレーション･ターゲティングの考え方 4 ２－１ Svensson (1997a) モデル 5 ２－２ テイラー･ルールとの関係 6 ２－３ 柔軟性：先行研究の定義と本稿の定義 7 ２－４ 透明性：意義を巡る議論 8 ２－５ 資産価格変動に対する対応 10 ３．インフレーション･ターゲティングの枠組み 10 ３－１ 制度 11 ３－２ インフレ目標の設定 11