申银万国-天然气出厂价上调对基础化工品影响短评-100601.pdf

业 产 及 业 行 化工 2010 年 6 月 1 日 究 研 业 行 增加天然气化工品成本，煤化工产品间 接受益 / 究 研 度 深 业 行 ——天然气价格上调对基础化工影响点评 投资要点：  天然气出厂价上调 0.23 元/立方米，前期管输费价格已上调 0.08 元/立方米。 相关研究 发改委发布通知，6 月 1 日起陆上天然气出厂价上调0.23 元/立方米，可上 浮 10%，下浮不限；考虑4 月管输费上调 0.08 元/立方米，则终端价格同比 可能上升区间为 0.31-0.33 元/立方米。 《天然气价格改革专题报告》  增加天然气化工成本。假设出厂价完全转嫁，考虑前期管输费上涨 0.08 元/ 2009 年 10 月 28 日 立方米，合计上涨 0.31 元/立方米，则影响成本约 210 元/立方米左右，静态 测算影响毛利率 13%左右（以目前尿素出厂价 1600 元/吨计）；影响成本约 341 元/吨，静态测算影响毛利率约 17% （以目前甲醇出厂价2000 元/吨计）； 影响成本约 140-155 元/吨，静态测算影响毛利率约 8%-9% （以目前硝酸铵 出厂价 1800 元/吨计）。  煤化工产品间接受益。气头尿素约占尿素总量 20%以上，气头硝铵约占硝铵 总量 25%以上。目前尿素价格处于底部，硝铵价格处于均衡水平；气头企业 成本上升比例较大，对产品价格将有所支撑或推动小幅上涨，煤头企业间接 受益。  投资建议。由于天然气价格上调将直接增加天然气化工成本，建议回避天然 气尿素和硝铵企业。气价上调对煤化工企业华鲁恒升、柳化股份、鲁西化工 等间接利好，湖北宜化因煤头和气头尿素兼具而影响相对较小。煤化工企业 短期存在交易性机会。中期来看（3 个月），气价上调不会根本改变尿素供 需关系；3 季度为化肥需求淡季，价格趋势性回升可能还需待 4 季度。 分析师  关于天然气价格改革的更详细行业背景，请参见我们 2009 年 10 月 28 日发 周小波 A0230209040469 zhouxb@ 布的天然气价格改革专题报告。 联系人 马昕晔 (86217427 maxy@