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东华能源（002221.SZ）LPG 问鼎华东区域龙头，化 工仓储迎来新元年 公司调研深度报告 评级：首次买入 2010.01.29 进口LPG 业务：收购苏州BP + 租赁宁波百地年 = → 问鼎华东区域龙头 湘财证券研究所 公司主营业务为高纯度液化石油气，进口液化气数量连续多年位居全国前7、华东 石油和化工研究小组 最大，收购苏州BP液化气业务使公司液化气库容能力翻一番，除了主要供应工业 园区、并不构成直接竞争的上海金地石化之外，在华东地区基本没有竞争对手， 王 强 问鼎华东区域龙头，使区域市场转为卖方市场。公司租赁母公司的宁波百地年设 Tel: 0218221 施后，LPG业务立足江苏、上海、安徽、山东等省市的同时，进入浙江、江西、 Email: wq2835@ 福建等省的市场，市场空间获得较大的拓展，销售量预计将获得质的提升。 高 为 LPG库容扩容近10倍，备货能力将提升毛利率，未来资产注入具想象空间 Tel: 0218608 公司租赁的母公司资产宁波百地年设施拥有国内最大的LPG库容，存储能力达25 Email: gw2603@ 万吨，相当于目前公司几乎一整年的LPG销量，大大拓展了LPG库容，显著提升 相关研究报告： 了备货能力，增强了公司进出货时间间隔的弹性，低买高卖空间的扩大将提升毛 《年度策略报告_ 石化行业_ 油价 利率1-2个百分点。考虑到关联交易和同业竞争的影响，公司租用的百地年设施这 80 美元，中石化 or 中石油？》 部分资产存在从大股东注入到上市公司的可能，未来资产注入具有想象空间。 （2010.01.08 ） 进口LPG和天然气将呈现差异化，公司将受益于天然气价格改革 《年度策略报告_2010 年原油价 未来我国燃气市场供应格局将呈现差异化，天然气主要供应民用燃气、化肥和电 格-国际油价温和上涨 N 形，均价 厂等工业用，进口LPG主要供应高品质的工业燃气。由于LPG与天然气具有替代 80 美元，高点上90》（2010.01.08 ） 关系，天然气价格改革在2010年上半年的推出，公司是最直接的受益者。 《年度策略报告_ 天然气专题-低 汽车能源得看政府推动，化工原料的“潜在爆发”尚需等待 碳推动“天然气时代”，战略投资 进口LPG是未来发展的主要燃气汽车类型，但加气站投资大、审批慢，目前进展 天然气产业》（2010.01.08 ） 缓慢，未来发展得看政府推动，开拓还需2-3年；进口LPG作为化工原料制乙烯尚 《国III 汽油提升炼油毛利0.3 美元 需等待，国内石化企业一旦上马，将给公司也将带来爆发式增长。 桶，中石化最受益》（2009.12.25 ） 《成品油定价机制“满周岁”始“化 被撞码头修复、新建码头投产，仓储业务恢复贡献利润，毛利将大幅提升 妆”》（2009.12.24 ） 公司09 年7 月5.4 万吨的码头被撞后，化工仓储业务处于停滞状态。预计码头将 《中国石化（600028.SH ）大消费 于下半年修复、另外新建的2 万吨码头也将于3 季度投产，化工仓储业务随着码 中的估值洼地，行权到期临近、资 头修复而恢复贡献稳定利润。2009 年公司仓储业务由于刚运营折扣大、利用率低、 产 注 入 预 期 催 化 大 涨 》 周转量小、运行品种差异等原因，毛利水平不到15%，远低于约15%的行业平均 （2009.12.15 ） 水平。公司凭借稀缺的优质码头岸线资源和长三角地区化工仓储需求的巨大空间， 《天然气价格改革专题四：天然气 随着公司仓储业务未来正常运营并进入达