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基于信号传递理论对分红新政的解读 　　【摘要】证监会表示将督促上市公司完善分红政策、增强红利分配透明度，这一举动将人们的视线再次引向我国证券市场上市公司特有的分红现象。此项举措被看作中国证券市场定位的一次“微调”。本文从企业财务收益分配政策的角度出发，引入信号传递理论相关思想，探讨分红新政将对企业财务乃至公司经营带来的影响。 　　【关键词】分红新政信号传递企业财务公司经营 　　股利政策是企业财务的核心问题之一，属公司财务收益分配的管理，与筹资、投资活动一起构成企业财务活动的主要内容。在有效市场中，上市公司通过制定合理、稳定的股利分配政策，提升投资者信心，使公司股价稳中有升，为公司再投资、融资奠定基础。 　　一、新政发布后证券市场的反映 　　2011年11月，证监会强调，为进一步督促上市公司提升对股东的回报，将要求“所有上市公司完善分红政策及其决策机制，综合分析企业经营发展实际、股东要求和意愿、社会资金成本、外部融资环境等因素，科学决定公司分红政策，增强红利分配的透明度”。 　　随后A股市场多家公司先后在招股说明书前的“重大事项”中突出了股利分配信息，以响应证监会新政。广西绿城水务股份有限公司明确指出“公司每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的10%”；而长沙三诺生物传感技术股份有限公司、广州卡奴迪路服饰股份有限公司则表示“最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之三十”。 　　但笔者发现，在配套的硬性规定未出台之前，上市公司股利分配政策以不触碰证监会规定为底线，实际上仍为自己留有余地和调整空间。笔者认为，若仅靠舆论造势或上市公司象征性的参与，证监会没有出台硬性规定以保驾护航，新政也只能被冠上证监会人事调整后“新官上任的一把火”，股民们的权益难以得到真正维护。 　　二、我国上市公司分红制度现状及原因分析 　　事实上我国自2001年来对于上市公司分红制度就有规定出台。2006年《上市公司证券发行管理办法》中明确规定，上市公司发行新股须符合“最近三年以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的20%” 。并且同一年的新会计准则中对母公司长期股权投资收益的确认修订为 “以成本法核算”，旨在引导更多上市公司选择现金分红、增大分红规模。 　　但中国A股市场的怪相在于，无论是投资者或是上市公司都倾向于不分红。财新网上的一篇文章曾指出，截至目前，在2000多家A股上市公司中就有261家从未有过现金分红，其中“A股市场铁公鸡”南方航空（600029）上市至2010年累计净利润接近32亿元，却分文不拔。但南方航空公司前景仍一度被投资者看好，市盈率曾达到10.76，在行业中位列前三。 　　造成我国上市公司分红政策现状的原因主要来自以下四方面： 　　（一）上市公司股权结构不合理。多数上市公司未流通股股本占总股本比例较大，大股东侵占中小股东利益现象严重，股东更倾向股权转让获得投资回报而不是现金股利； 　　（二）中国股市投资者结构不合理，投机性强造成投资非理性。A股市场中无专业知识基础的散户多于机构投资者； 　　（三）具中国特点的投资市场，市场机制无效性致使股价往往无法反映公司真实价值。中国股市建立之初衷是为解决国有企业融资困难、帮助国有股权改革而存在的，资本市场走势多以政策为导向； 　　（四）外部环境不支持。现金股利存在二次征税，而内部融资有利于公司发展，中小股民认为从股价上升中能获得比现金股利更多利益。 　　三、基于信号传递假设解读分红新政 　　新政的提出基于信息揭示论假设：投资者和公司管理层对公司内部情况的了解存在信息不对称。投资者一般通过公开信息披露、财务指标分析公司的前景预期，但公开的财务数据可能并非完全真实，利润虚增、费用调整等情况时有发生，因此只有管理层才知道公司真实价值。在有效市场中，实际价值高于股价的公司，管理层往往偏向于发放现金股利，以向投资者发出利好信息吸引其购买股票；实际价值低于股价的公司，企业财务政策则偏向于内部融资，采取资本公积转增股本或以盈余公积弥补亏损的收益分配政策。 　　一直以来，稳定的股利政策被看作资本市场成熟的标志之一。外部缺乏制约机制、上市公司不合理的股权结构等促使我国资本市场存在无效性。近来，“取消红利税”的呼声逐渐高涨，规范上市公司股利分配行为需要配合上市公司特别是国企的股权结构调整、股利税收优惠政策等一系列措施多重监管，才能真正引导公司财务、经营策略，促进同行业良性竞争，达到资源整合目的。证监会希望通过此种举措指引市场向更加有效的方向发展。一方面，证监会借这一新政向上市公司和投资者传递出一个信号，中国资本市场正在改革中发生 “微变”，政府正逐步通过规范市场来保护中小投资者的利益；另一方面，上市公司的财务