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基于KMV模型上市公司信用评级研究 　　摘要：针对上市公司的特点，对KMV模型中的参数进行了适当的修正，并应用修正后的KMV模型对随机抽取的样本公司进行了实证分析，进而分析上市公司整体的信用等级状况。通过建立回归模型对股权波动率、负债与股权市值比率与违约概率间的相互关系进行了深入研究，进一步验证模型的可行性和有效性。 　　关键词：KMV模型 信用评级 预期违约率 股权市值 资产市值 　　 　　Credit Rating Research of Listed Companies Based on KMV Model 　　Liu Ruixia Zhang Xiaoli 　　Abstract：In view of the characteristics of listed companies,this paper amends appropriately the parameters of the KMV model,and applicates it conducting an empirical analysis to randoml sample companies,further analysis overall listed companies’credit rating status.The paper establishs a regression model to study depthly the mutual relations of equity volatility,debt??the market value of equity ratio and the expected default frequency,which can verify the feasibility and effectiveness of the KMV model. 　　Keywords:KMV model Credit rating Expected default frequency The market value of equity The market value of assets 　　【中图分类号】F224.9【文献标识码】C 【文章编号】1009-9646(2008)10-0110-03 　　 　　KMV模型中既有财务数据，又有市场交易信息，因此能全面反映上市公司的信用状况。另外，由于上市公司股票价格每日更新，此模型可以及时提供与公司实际情况符合较好的信用风险指标，因此，特别适合评价上市公司信用状况。本文通过对KMV模型中的参数进行适当的修正，并加以应用，以期能为证监会、交易所的监管和债权人、投资者的决策提供依据。 　　 　　1.KMV模型的理论基础 　　 　　KMV模型的理论基础是布莱克-斯科尔斯(Black-Scholes，1973年)和默顿(Merton，1974年)的期权定价模型。KMV模型的基本思想是：企业违约概率主要决定于企业资产市场价值、负债账面价值和资产市场价值波动率。当企业资产未来市场价值低于企业所需清偿的负债面值时，企业将会发生违约［1，2］。企业资产未来市场价值的均值到违约点之间的距离就是违约距离DD (Distance to Default)。基于企业违约数据库，模型可依据企业的违约距离得出一个期望违约率EDF (Expected Default Frequency)，这个期望违约率就是企业未来某一特定时期的违约概率。 　　 　　2.KMV模型的基本假设 　　 　　2.1 满足布莱克―斯科尔斯―莫顿模型(BSM)的基本假设：①金融交易是无摩擦的，交易成本和税收为零；②存在无风险利率，且在到期日是保持不变的；③标的证券的交易连续进行；④标的证券价格变化过程服从Ito Process。具体推导过程参见 　　参考文献［3］。 　　2.2 企业资产价值服从标准几何布朗(Brown)运动，资产收益服从标准正态分布。 　　 　　3.KMV模型在上市公司信用评级中的应用 　　 　　3.1 样本的选择。 　　本文计算基准日为2006年12月31日，为了使样本更加有效，选择了2005年12月31日之前在沪深上公司且仅发行A股的上市公司，共1222家，然后在置信度为95%，最大允许误差为5%(研究常用)，利用Excel进行简单随机抽样。样本量共292个，其中12家上市公司的股票已经退市，8家上市公司的股票被暂停上市无法获得交易数据，4家上市公司的股票交易日小于90天不能代表其波动率［4］，所以有效样本为268个。 　　3.2 KMV模型的主要内容。 　　3.2.1 计算资产价值VA及其波动性σA 　　根据Black-Scholes的期权定价公式，就可以