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基于DEAMalmquis我国资源型跨国并购绩效研究 　　一、前言 　　就世界范围来看，跨国并购已经成为企业参与经济全球化、寻求转型与发展的重要手段。受2000年末“走出去”战略和2001年末加入WTO的影响，我国跨国并购逐渐上升。2007年末的金融危机更使得中国企业加大了海外“抄底”的步伐，跨国并购金额呈爆发式增长。联合国贸发会议数据显示，2012年中国企业跨国并购金额达到371.11亿美元，占当年FDI流出量的44.06%。在所有跨国并购交易中，以资源为并购目标的交易尤其引人注目。 　　在屡创新高的交易金额背后，人们不禁想问：实施跨国并购的这些企业是否真的取得了并购绩效？这样的问题困扰着企业家、学者和各种投资者。有关的研究自上世纪60年代以来更是层出不穷。 　　从已有的关于企业并购绩效的研究来看，大多数采用事件研究法或会计研究法。事件研究法通过股票市场波动情况计算出累计超常收益来评价并购绩效，比如Schoenberg（2006）、张新（2003）、陆瑶、闫聪和朱玉杰（2011）等。会计研究法通过因子分析法等主客观方法算出一个财务综合指标，比较并购前后年间该指标的变动来评价并购绩效，比如冯根福，吴林江（2001）、周小春和李善民（2008）等。前者适用短期绩效评价且基于强有效的资本市场，然而并购需要较长时间的整合，短期内反映不出协同效应，并且我国的资本市场有效性有待商榷；后者则局限于财务分析层面，难以全面反映并购绩效和经营效率的改变。 　　本文采用基于数据包络分析法的Malmquist指数对跨国并购企业的经营效率进行研究，比较并购前后企业经营效率的变化（李心丹，朱洪亮，张兵等，2003；并对Malmquist指数进一步分解为纯技术效率变化指数、技术进步指数和规模效率变化指数，观察并购企业在以上三个指数上的差别，从而较全面地反映跨国并购的绩效。 　　本文运用基于数据包络分析法的Malmquist指数对企业并购绩效进行评价，较为新颖，此外在以下几方面与以往研究有所不同： 　　（一）本文在并购绩效的评价上不仅仅孤立地对我国跨国并购企业绩效进行研究，而是增加了两个对照组：一组是国内未发生跨国并购的企业；二是美国发生跨国并购的企业。 　　（二）在绩效评价标准上，本文采用了经营效率作为绩效的评价值，而非传统的盈利能力，更符合追求效率的时代背景。 　　本文结构安排如下：第二部分简单介绍数据包络模型和Malmquist指数，第三部分是实证结果与分析，第四部分是总结。 　　二、模型与数据 　　在研究方法上，传统的研究方法不外乎两种：事件研究法和会计研究法。事件研究法是基于强有效的资本市场，然而我国的资本市场有效性有待商榷，因此该研究方法在评价我国企业的绩效时缺乏事实基础。会计研究法则是将多个财务指标用主观或客观的方法综合成一个综合评价指标，再通过观察该综合评价指标在并购前后年间的差异来反映并购绩效的变化。该研究方法仅将单个企业进行评估，缺乏系统比较，因此有待改善。 　　本文采用的DEA-Malmquist效率评价方法，在一定程度上克服了上述评价方法的缺陷。DEA方法可以综合多个投入指标和产出指标，用该方法计算出的Malmquist指数，可以将其进行RD分解成纯技术效率变化指数、技术进步指数和规模效率变化指数，一定程度上可以反映跨国并购绩效在技术与规模上的变化，从而更清晰地了解跨国并购绩效变化。另外，DEA-Malmquist效率评价方法可以运用于面板数据，可以系统地对多个企业进行比较，突破会计研究法的制约，且操作方便、结构简单，特别适合处理多投入、多产出的系统评价问题，比较适合跨国并购绩效的研究。 　　（一） 研究方法 　　Malmquist指数最初是由Malmquist Sten提出，1982年Caves等首度将该指数应用于生产率变化的测算，此后研究者将其与DEA理论相结合，因为它较好地刻画了相对效率的动态变化。Malmquist指数在生产率测算中应用日益广泛。 　　根据DEA方法的基本原理，由观察到的决策单元所构造的期规模报酬不变的生产可能集为 　　由观察到的决策单元所构成的期规模报酬可变的生产可能集为 　　Malmquist指数构造的基础是距离函数，距离函数恰好为DEA理论中C2R模型和BC2模型效率值的倒数。Lovell将构成C2R生产可能集的前沿技术称为参照技术，将构成BC2的生产可能集的前沿技术称为现实中存在的前沿技术。 　　规模不变情形下，令（xt，yt）在t期的距离函数为 ，在t+1期的距离函数为 ；在t期的距离函数为 ，在t+1期的距离函数为 。规模可变情形下，令（xt，yt）在t期的距离函数为 ，在t+1期的距离函数为 ；在t期的距离函数为 在t+1期的距离函数为 。 　　在t期的技