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基于HAR模型上证50ETF波动率指数特征及应用研究 　　摘 要：本文基于HAR模型对上证50ETF波动率指数（中国波指）进行研究。根据2015年2月9日至2017年2月16日中国波指运行的真实数据，构建一般HAR模型和扩展的HAR模型研究中国波指的特征。实证结果表明：中国波指具有显著的正周一效应；中国波指与上证50指数的收益负相关，且这种负相关具有非对称性。根据中国波指的预测结果，结合我国上证50ETF期权进行期权交易模拟发现，基于中国波指构建的期权投资策略能够取得较好的收益。 　　关键词：中国波指；HAR模型；期权投资 　　中图分类号：F832 文献标识码：A 文章编号：1674-2265（2017）07-0047-06 　　一、引言 　　随着全球经济的高速发展，金融市场风险不断加剧，用以衡量市场波动预期的波动率指数随之产生。1993年，基于Whaley教授的研究成果，美国芝加哥期权交易所（CBOE）编制和发布全球首只波动率指数――VIX指数。由于波动率指数对金融危机的有效反映，很快便得到理论界和投资者的广泛认同，被视为反映市场波动和投资者情绪的重要指标。2015年6月26日，中国上海证券交易所经过精心筹备，基于上证50ETF期权合约的真实交易数据推出了中国首只波动率指数――上证50ETF波动率指数（中国波指，IVX）。随着指数的不断完善和期权交易的不断开展，中国波指得到了业界的广泛关注与应用。 　　波动率指数对金融市场具有重要的指示作用，但是由于中国波指运行的时间不长，与其相关的研究十分少见。屈满学和王鹏飞（2016）对上证50ETF期权的无模型隐含波动率进行计算和分析，研究结果表明我国波动率指数对市场风险的预测能力不及发达国家有效。2015年我国股市经历了急剧的暴涨暴跌，沪指最高上涨至5178.19点之后暴跌至2850点，给投资者造成了巨大的损失。波动率指数可以有效衡量投资者对未来市场波动的预期、优化投资组合、对冲市场风险。中国波指作为我国股市的重要参考指数，其运行情况、自身特征以及对其应用等问题都值得研究者去探索。 　　根据中国波指上市以来的运行情况，本文首次基于中国波指的真实数据构建研究模型，对中国波指的特征以及中国波指在期权投资风险管理方面的应用进行实证分析，以弥补现有文献的不足。本文关于中国波指的研究，不仅有助于投资者对中国波指的了解、促使投资者运用中国波指进行风险管理，而且对推动中国波动率指数衍生品的早日出现做出贡献。 　　二、文献综述 　　（一）波动率指数的特征 　　研究者发现波动率指数与其标的指数收益之间互相影响。Whaley（1993）、Doran等（2011）、Bandi 和Reno（2012）等学者的研究发现，美国市场的VIX指数与SP500指数的收益率之间存在负相关关系。Giot（2005）的研究表明，纳指VXN指数与标的指数的收益率呈高度负相关。Kaeck和Alexander（2013）的研究则认为美国VIX指数与其标的指数收益率之间的关系并非简单的线性关系，而是更为复杂的关系。 　　Fleming等（1996）研究表明，美国的VIX指数与SP100指数收益率呈现出显著不对称的负相关性。Whaley（2000）的实证研究结果表明美国股市收益率与波动率指数变化量之间存在非对称关系。 　　除此之外，学者们对波动率指数的周内效应也进行了研究。Fleming等（1996）对美国VIX指数日数据和周数据的研究表明，VIX指数不存在明显的周内效应。陈彦晖（2014）的研究则发现中国香港恒指波动率指数呈现出周一上涨、周五下跌的特征，具有显著的周内效应。 　　（二）波动率指数的应用 　　研究者认为波动率指数对于未来市场的走向具有指示作用。因此，投资者可以根据对波动率指数的预期进行投资操作和风险管控。Whaley（1993）通过模拟美国市场VIX指数衍生品的避险效果，发现利用波动率指数能够有效规避Vega风险。赵建和薛奕达（2009）的研究表明基于中国香港恒生波动率指数构建的期权投资策略具有实用价值，对期权投资交易有参考意义。部分研究者认为HAR模型十分适用于波动率的研究。Corsi（2008）提出了基于已实现波动率的HAR模型用于波动率的建模。张波等（2009）发现在中国市场中，HAR模型对波动率的预测能力远远高于FARIMA模型。刘晓雪（2015）采用HAR-CJ波动模型分析了我国股指期货市场的日内价格波动。 　　从现有文献来看，关于波动率指数的研究多集中于发达国家和地区的金融市场，尚缺少对中国市场的关注。不同市场的波动率指数特征并不相同，不能一概而论。本文基于HAR模型?χ泄?首只波动率指数进行探索，并结合上证50ETF期权进行交易模拟，以研究中国波指的特征以及对中国波指的应