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基于Vasicek模型非风险中性欧式期权定价研究 　　[摘要]股票期权定价理论是现代金融经济学理论研究的核心问题之一，股票价格的漂移、波动关系到股票价格的确定及其衍生产品的定价问题，因此对股票价格变动过程展开深入研究具有重要的理论与现实意义。本文在股票价格漂移系数、扩散系数为常数的假设基础上进行修正，假定在特定的时间段内没有发生重大事件的情况下，股票收益率服从Vasicek模型，得出股票收益率的期望、方差，在此基a_h修正了B-S模型关于股票价格期望收益率、股票价格方差收益率恒定不变的假定，将股票价格的期望收益率、方差收益率进行了内生化处理，建立相对应的非风险中性欧式期权，推导出非风险中性期权定价公式。并从实体经济层面对股票及其衍生品在短期、长期两个角度做了进一步深入分析，以便更好地为现实中的股票及其衍生产品投资作参考。 　　[关键词]非风险中性 均值回复性 欧式期权 稳态 　　股票期权定价理论是现代金融经济学理论研究的核心问题之一。目前研究期权定价的方式大体可以分为两大部分，其一研究标的资产的波动性；其二期权定价与利率相关性。虽然有大量文献对此研究，但是大多数都是将漂移项、与波动项分开研究，独自的将其扩展，而股票价格的漂移、波动都关系到股票价格的确定及其衍生产品的定价问题。因此，对股票价格变动过程展开深入研究具有重要的理论与现实意义，它将为股票及其衍生产品的投资提供参考依据。 　　根据资本的流动性原理，利率低的资本向利率高的资本流动，即投资者更关心股票收益率的多少，因为其更能体现资金运行的效率。当市场是完全的，同风险的股票收益率趋同，不同风险的股票收益率不同，即投资者对自己承担的风险要求风险补偿，较高的风险要求较高的回报率，否则存在无风险套利行为。资本流动性原理体现投资者的心理是非风险中性的，（陈万义，2004）在股票期望收益率和股价波动率均为常数的条件下，导出非风险中性意义下的股票欧式期权定价公式，扩展了在风险中性意义下的Black-Scholes期权定价公式。研究股票收益率是股票价格及其期权定价的核心，具有重要的理论意义和现实意义。目前，研究股票收益率文献如下：（狄邦特，泰勒，法玛，弗伦奇）较早发现股票收益率均值回归现象，股票价格总是围绕其价值上下波动，既不会存在永远下跌，也不会有永远上涨。在价格高于内在价值的情形下，股票下跌的概率会逐渐增加；相反，在价格低于内在价值的情形下，股票上涨的概率会逐渐增加，最终的均值回归一定会出现，而均值就是股票的内在价值，它所体现的是市场从长期看具有价格发现的基本功能。（彭方平，2008）运用似无关回归和Bootstrap仿真技术研究发现我国上海股票市场股票价格具有显著的均值回复性。基于股票价格均值回复性，进行价值反转投资策略能获得较高的季度收益率，表明股票收益率具有均值回复性。（张群，2010）采用股市开盘以来lO余年的周、月股价指数序列，采用自相关检验法、单位根检验法、回?w分析法、方差比率分析法进行实证分析，都存在均值回复的特性。（孙江洁，杜雪樵，2009）假定利率服从在Vasicek利率模型下，通过等价测度变换及鞅的方法，利用广义维纳过程的Ito引理，将利率与标的资产的价格相联系，并作出内生化处理，得出在Vasicek利率模型下，标的资产价格波动与利率波动相互独立情形下欧式期权买权的定价公式显示解，但是未给出理论解释。（孙江洁，刘国旗，2011）在上篇的基础上，扩展为在标的资产价格波动与利率波动相互相关情形下欧式期权买权的定价公式显式解，同样未给出理论解释。Vasicek模型是一个具有均值回复特性的单因子模型，最重要的性质是利率表现出了均值回复性，表明当利率围绕均值上下波动。在现实中，股票价格具有上下频繁波动的现象，即股票收益率短期内的均值回复效应较强，该模型恰好刻画了这一现象。另外，在现实中由于重大事件的发生是具有偶然性、突发性。且频率较低，周期较长，因此在特定时间段内，可以将其忽略，即去除具有异常值数据，为了保证其满足Vasicek利率模型。 　　目前大部分文献主要集中在虚拟经济层面研究股票价格及其衍生品定价问题，从实体经济层面研究股票价格及其衍生品仍然较少。因此，从实体经济层面对股票价格及其衍生品做进一步深入研究就具有重要的理论和现实意义。本文尝试着在股票价格漂移系数、扩散系数为常数的假设基础上进行修正，力图使股票价格变动具有更完整的理论基础。上述的文献均表明股票的收益率存在均值回复性，表明股票收益率具有纠正时点定价偏差的自调节功能和实现价格发现的功能，并且表明投资者的心理是非风险中性的。因此本文假定在特定的时间段内没有发生重大事件的情况下，股票收益率服从Vasicek模型，得出股票收益率的期望、方差，在此基础上修正了B-S模型关于股票价格期望收益率、股票价格方差