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基于RIV和AEG模型公司价值研究 　　[摘 要] 在金融市场快速发展的今天,价值评估日益成为资本市场中各方投资者关注的焦点,而公司价值评估模型在其中的作用愈发显著#65377;本文对Ohlson提出的剩余收益估价模型与非常收益增长模型进行比较分析,前者将股利折现模型中的股利用盈余和账面价值替代,而后者将每股收益引入模型估价中进行价值评估#65377;由此使会计数据不再是作为估价的信号,而是直接作为估价的变量#65377; 　　[关键词] 剩余收益;净剩余关系;资本成本 　　[中图分类号]F830.91;F275[文献标识码]A[文章编号]1673-0194(2008)13-0041-03 　　 　　对于现代财务管理学来说,企业价值评估是财务理论非常重要的研究内容之一#65377;自Irving Fisher(1927)提出资本预算的现值方法,以及Modigliani和Miller(1958)提出MM理论以来,企业价值评估的研究成为学者们日益关注的热点#65377;而且围绕资本市场展开的公司外部产权交易和公司内部财务管理活动,尤其是投资#65380;融资活动都离不开对公司价值的评估,公司价值成为资本市场各方投资者关注的焦点#65377;因此,研究公司价值评估在理论和实践上都具有重要的意义#65377;传统的公司价值评估方法主要有以下几类:股利折现模型#65380;相对比较评估方法#65380;实物期权评估方法和基于资产的评估方法等#65377;然而自Ball和Brown(1968)“会计收益的经验评价”及Beaver(1968)“年收益宣告的信息内涵”开始,会计与资本市场关系的经验研究风起云涌,成为会计研究的主流#65377; 　　在20世纪70~80年代以市场为基础的会计研究中,信息观的研究范式(研究会计信息披露的市场反应)一直居于主导地位#65377;Ohlson和Feltham(1995)的成果被认为是会计研究从信息观转向计量观的重大突破,使以市场为基础的会计研究目标从解释股价行为转向预测#65380;计量和估价#65377;他们的成果也促使Beaver(1996)将会计研究分为基于“信息观”(informational perspective)和基于“计量观”(measurement perspective)的研究两大类#65377;而当代计量观肯定了会计数据在公司价值评估或市场定价中所起的直接作用,同时也肯定了应计会计下的会计数据对公司价值的计量属性#65377;而Ohlson和Juettner(2005)对剩余收益估价模型(Residual Income Valuation,RIV)进行了改进,进一步提出了Ohlson-Juettner模型,即非常收益增长模型(Abnormal Earnings Growth Valuation,AEG)#65377;该模型的提出使得公司估价方法由RIV模型中使用账面价值,改进为使用更符合市场价值的每股收益,使以市场价值为基础的公司价值评估成为可能#65377; 　　一#65380;剩余收益模型(RIV) 　　Modigliani和Miller(1961)提出了公司价值评估的经典模型――股利折现模型(DDM)#65377;他们认为:当投资者购买股票时,期望得到两种形式的现金流量,即持股期间的现金股利和将来出售股份时的股票收入#65377;当然,该模型假定公司持续经营,且股东持续持有股票,在这种情况下,动态的股利就成为计算价值的基础#65377;从而得到现金股利折现模型(DDM),表示为: 　　 　　剩余收益模型是在股利折现模型的基础上,通过将股利折现模型中的股利替换为变动的收益和账面价值,发展起来的,它的出现得到了金融界的广泛重视,并逐渐成为世界公认的公司价值估价方法#65377;究其原因,其中很重要的一点就是它的实用性#65377;剩余收益模型将公司价值同股东利益结合在一起,更加关注公司对财富的创造能力,而且该模型经拓展可使用很容易得到的公司财务指标来计量,因此获得了更多公司的认可#65377; 　　剩余收益模型(或称权益资本估价模型)的提出,是基于以下三大前提假设: 　　1. 公司的当期价值等于当期权益账面价值加上未来期望剩余收益的折现值累计之和#65377; 　　2. 公司价值计算满足净剩余关系(Clean Surplus Relation): 　　 　　3. 将剩余收益定义为: 　　 　　在此假设之下,剩余收益估价模型(RIV)可以表示为: 　　 　　式中,Ex为基于t期信息的期望值#65377; 　　 　　二#65380;非常收益增长(AEG)模型及拓展 　　 　　Ohlson和Juettner(2005)对剩余收益模型进行