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基于SVAR模型中国股票市场财富效应实证分析 　　[摘要]通过构建结构化的向量自回归模型（SVAR）对我国股市的财富效应进行实证分析，得出我国股票收益与人均消费支出存在长期稳定关系。运用脉冲响应函数和方差分解等方法，分析在样本期内股票指数变化对消费水平的影响效应大小，实证结果显示我国股票市场财富效应存在一定缺失，对提振消费从而拉动经济增长的作用不明显，收入水平作为衡量居民拥有财富的直接变量对促进消费有明显作用，反映我国股票市场发展还不完善，制约了股票市场财富效应的发挥。 　　[关键词]财富效应；SVAR；脉冲响应函数；方差分解 　　[中图分类号]F830[文献标识码]A[文章编号] 　　2095-3283（2015）05-0084-05 　　[作者简介]胡玉龙（1987-），男，汉族，甘肃天水人，硕士研究生，研究方向：投融资理论与实践。 　　改革开放30多年来，我国经济规模不断扩大，社会财富不断积累。伴随着金融市场的发展和繁荣，资产价格的波动对我国货币政策的传导效应已成为迫切需要研究的问题。本文根据我国实际经济发展情况选取相关变量，对我国股票市场的财富效应进行实证分析。 　　一、财富效应理论及相关文献综述 　　有关股票市场财富效应的研究最早起源于美国，Modigliani提出居民的消费行为由其生命周期内短期劳动所得、长期持久收入、无形资产（金融资产）等财富所得决定。传统的经济理论认为，经济增长与股票市场的发展是双向影响的关系：股票市场规模的不断扩大对于投资者来说意味着财富值的增加，财富增加会促进消费或者通过再投资拉动经济增长；经济规模扩张也可以通过各种渠道带动股票市场自身发展。成熟的证券市场，股票价格指数的升高意味着居民对未来经济及收入有乐观的预期，因而增加当期的消费支出，对经济增长产生积极的推动作用。按照间接财富效应理论的观点，股市市值上升会使消费者对未来经济更有信心，增加更多的消费支出。Romer（1990）、Case（2001）、Steindel（1999）等学者从家庭财富结构的角度分析，将股市波动与消费者信心、商品价格、存款量等的波动联合起来分析财富效应 。Dynan和Maki（2001）分析了股票收益、家庭支出和消费支出的关系，认为证券财富值每增加1美元可以使中等收入家庭增加5～15美分的消费支出。Funke（2004）对印度、韩国等16个新兴市场的财富效应进行了研究，得出财富效应虽然小但显著的结论。李振明（2000）的研究表明我国股票市场的财富效应非常微弱，对经济增长的拉动作用有限，因此货币当局在制定政策时不必太多考虑股票市场的整体表现。李学峰、徐辉等（2003）比较分析1999年一季度至2002年三季度间的股价指数变动与居民消费变动数据，认为我国股票市场财富效应极其微弱，通过开启股市来刺激消费从而带动经济增长的方式不可行。余元全（2004）将股票市场因素引入修正的凯恩斯模型，通过建立一般均衡下的扩展IS-LM模型，采用TSLS定量分析股市对我国宏观经济及货币政策传导机制的影响。认为我国的股票市场已经体现出了显著的财富效应或流动性效应，股票市值的高涨对消费需求有一定的促进作用，但是财富效应相当弱。郭峰、冉茂盛、胡媛媛等（2005）采用E-G两步法和向量误差修正模型，对1995―2003年股票价格指数与消费支出进行实证分析，研究表明，无论从长期还是短期看，中国股票价格指数与消费支出均呈现较弱的正相关性，股票市场规模、投资收益分配格局、上市公司整体质量、宏观经济政策、股权分置等因素的存在也影响到了我国股市缺乏长期相对持续繁荣、稳定的动力，从根本上制约了财富效应的发挥。程立超（2010）对包含股票价格在内的新凯恩斯模型的结构方程进行分析，研究股票价格和货币政策与宏观经济波动之间的关系，认为将股票价格波动纳入货币政策的调控范围会改善货币政策效果，有助于稳定宏观经济。本文在国内外众多学者的研究基础之上，采用Johansen协整分析方法，构建结构化的向量自回归模型并运用广义脉冲响应函数对我国居民消费水平在遇到股票市场收益和收入水平变化时所产生的波动效应进行实证研究，进一步揭示股票市场收益与居民消费水平的关系。 　　二、变量选取、模型构建和数据预处理 　　（一）变量选取 　　依据Modigliani等人的生命周期理论，居民消费行为主要由其毕生的劳动财富、实物资产以及金融资产财富决定，股票收益则作为居民金融财富的重要组成部分。股票市场财富效应的作用机理（以扩张性的货币政策为例）主要是指居民持有的股票价格上涨而使包括居民金融财富在内的总财富增加，由此而引起居民消费水平的上涨。 　　居民消费公式为： 　　Ct =α+βWt +κYPt +εt（1） 　　其中，Ct表示t时期的消费支出；Wt表示消费者在t时