民间固定资产投资下滑问题和对策.PDFVIP

中国社会科学院金融法律与金融监管研究基地主办 2016 年11 月 金融监管评论No.201647 民间固定资产投资下滑问题及对策 ☉执笔人：郑联盛，武传德 zhengls2013@163.com 本文发表于 《中国外汇》2016 年第17 期 2016 年二季度我国经济增长保持在6.7%的水平，比市场预期较好0.2-0.3 个百 分点。这主要得益于各地区和各部门积极适应经济发展新常态，通过实施适度扩大总 需求，着力推进供给侧结构性改革，保障经济平稳发展，其中，积极的财政政策和稳 健的货币政策亦发挥了重要的功效。 过去两个季度相对平稳的经济增长中，结构性特征较为明显，最为突出的是两个 趋势：一是消费对经济增长的贡献不断加大，其对经济增长的贡献达到了73.4%，创 出了阶段性的历史新高。2 季度经济好于市场预期的主要来源在于居民消费保持了良 好的态势。二是民间投资呈现加速下滑的态势。一季度以来，民间固定资产投资呈现 持续下滑甚至是加速回落的态势。1-6 月份民间投资累计同比增长2.8%，比1-5 月份 回落了1.1 个百分点，而2015 年民间固定资产投资累计同比增长10.1%。 更值得注意的是，民间投资加速下滑是否已经触底仍然有待观察。2016 年第二 季度，民间固定资产投资完成额实际当季同比增长仅为0.91%，而2013 年、2014 年 和2015 年同期分别增长 19.84%、17.63%和 12.4%，民间投资是固定资产投资中下滑 最为厉害的领域，并且根据过去几年的下跌趋势，民间固定资产投资完成额实际当季 同比增长可能陷入负增长的困境。 虽然，民间固定资产投资完成额累计比重从最高峰的65.4% （2015 年5 月）下降 至了 2016 年 7 月的61.4%，但是，比重如此之大的领域如果出现负增长，对于整个 固定资产投资将带来巨大的负面冲击。民间投资增速下降带来的一个重大关切就是去 1 / 6 No.201647 年底以来的经济企稳复苏是否可以持续，固定资产投资能否为保增长继续提供有效的 支撑。 民间投资下跌的根源 一季度以来，工业增加值增速有所回升，并保持在6%左右的增速，反映了工业部 门需求略微回暖及其价格下跌趋势有所缓解。但是，工业部门需求的回升主要基于基 础设施及房地产部门的带动，而民间投资持续下行，固定资产投资面临较大的下行压 力。受制于民间投资的快速下跌，固定资产投资在 2 季度仅增长 8.2%，较一季度回 落2.5 个百分点。 民间固定资产投资一路向下，对于是否到了底部仍然存在重大的疑问，那么，是 什么原因造成了民间投资的快速回落。整体而言，民间投资的下滑是新常态下中国经 济增长速度下滑、经济结构转型、增长动力切换等的典型表现，具体而言，民间投资 的快速下降主要有以下三个方面的原因： 一是民间投资对于总需求变化的敏感性最显著。民间固定资产投资一方面受制于 经济下滑过程中的总需求下降影响，而我国此前的增长模式是投资驱动的，需求下滑 导致整体投资需求下滑，而民间投资随之下行；另一方面，民间投资的敏感性更强， 由于民间投资的主要集中在制造业领域，而且是附加值相对较低的制造业部门，这使 得民间投资对于产品价格的敏感性很强，如果价格持续下跌，那么民间投资可能就陷 入无利可图甚至无法覆盖边际成本的困境。在宏观经济的基本面约束下，受需求和价 格的双重挤压，企业部门仍然存在较大的去库存和去产能压力，工业品价格又长期低 迷，民间投资及其相关产业整体呈现严重的产能过剩状态，产品需求不足、价格持续 下跌。由于1-2 季度经济总需求虽有所企稳但仍然没有实质性复苏，使得民间投资不 敢贸然扩大。民间投资对总需求不足及其反应的敏感性强是民间投资快速下滑的宏观 原因。 二是民间投资存在资产负债表整固的压力，去杠杆严重制约民间投资。由于产能 过剩、需求不足，民间微观主体的收入端和资产端持续恶化，特别是工业品出厂价格 （PPI