第8课 投资管理.pptVIP

* （二）使用净现值法 1、计算所有项目的净现值，并列出各项目的初始投资。 2、接受NPV≥0的项目，如果所有可接受的项目都有足够的资金，则说明资本没有限量，这一过程即可完成。 3、如果资金不能满足所有NPV≥0的项目，那么则对所有项目在资金限量内进行各种可能的组合，然后计算出各种组合的净现值总额。 4、接受净现值的合计最大的一组项目。 第五节 有风险情况下的投资决策 有风险情况下的投资决策的分析方法 很多，主要的有调整贴现率和调整现 金流量两种方法。 * * 一、风险调整贴现率法 风险调整贴现率法的基本思想是：对高风险 的项目，采用较高的贴现率去计算净现值， 然后根据净现值法的规则来选择方案。 问题的关键是如何确定贴现率 有三种方法： 1、用风险报酬率模型来调整贴现率 2、按投资项目的风险等级来调整贴现率 3、用资本资产定价模型来调整贴现率 * K=RF+bV Ki=RF+biVi Ki是项目i按风险调整的贴现率 bi是项目i的风险报酬系数 Vi是项目i的预期标准差率 * 1、 用风险报酬率模型来调整贴现率 * 2、按投资项目的风险等级来调整贴现率 确定影响风险大小的因素评分表 对项目风险的各因素进行评分 计算项目总得分 确定项目折现率 总分与风险等级对照表 根据经验来判断 * 3、用资本资产定价模型来调整贴现率 Ki=RF+βi×（Rm-RF） 例15 当前的无风险报酬率为4%，市场平均报酬率为12%，A项目的β值为1.5，B项目的β值为0.75. A项目的风险调整贴现率KA=4%+1.5×（12%-4%）=16% B项目的风险调整贴现率KB=4%+0.75×（12%-4%）=10% 其余资料及项目NPV计算见教材 * 根据风险的大小来确定风险调整贴现率， 即包含了风险因素的贴现率。 确定了贴现率然后根据项目的现金流量计 算出净现值。通过净现值进行比较选择出 最佳方案。 该方法比较符合逻辑，不仅理论家认可， 并且使用广泛。 缺点：是把时间价值和风险价值混在一起， 使风险随时间的推移而加大，有时与事实 不符。 * 二、按风险调整现金流量法 具体方法很多，主要介绍肯定当量法。 其基本思路是先用一个系数把有风险的 现金收支调整为无风险的现金收支，然 后用无风险的贴现率去计算净现值，以 判断项目的可行性。 （一）肯定当量系数 将有风险的现金流量调整为无风险的现金 流量的系数称为肯定当量系数 用d表示 肯定当量系数 d?[0，1] 风险越大，肯定当量系数越小 * * （二）肯定当量系数的确定 如何确定合理的肯定当量系数是肯定当量 法的主要困难。肯定当量系数的确定方法 有三种： 1、由经验丰富的分析人员凭主观判断确定。 2、利用标准差率与肯定当量系数的经验关 系来确定，即根据经验为每一档变化规定 相应的肯定当量系数。 3、利用有风险的报酬率与无风险最低报酬 率之间的函数关系来确定。 * （三）肯定当量法的应用 在已知了各年的肯定当量系数乘各年有 风险的现金流量就得出相当于无风险的 现金流量，再用无风险的贴现率计算净 现值。 其公式 例：14 * 肯定当量法是用调整净现值公式中的分子 的办法来考虑风险； 风险调整贴现率法是用调整净现值公式分 母的办法来考虑风险； 这是两者的重要区别 肯定当量法克服风险调整贴现率法夸大远 期风险的缺点，可以根据各年不同风险程 度分别采用不同的肯定当量系数 * 本章小结 本章重点： 现金流量的计算 投资项目的评价指标计算 投资项目评价方法的应用 * 作业： 练习题2 练习题3 练习题6 练习题7 * 相关成本是指与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。如差额成本、未来成本、重置成本、机会成本等。 非相关成本指与特定决策无关的在分析评价时不须加以考虑的成本。如沉没成本、过去成本、账面成本等 * * × 正确答案:D * 内含报酬率的计算： （1）如果每年的 NCF相等，且只有当年一次投资，其计算步骤为：第一步，计算年金现值系数 年金现值系数=初始投资额/每年NCF 第二步，查年金系数表，在相同的期数内，找出与上述年金系数相邻近的较大和较小的两个贴现率，再采用插值法计算出IRR。 * * 例：以大华公司的甲方案资料为例 年金现值系数=初始投资额/每年NCL =10000/3200=3.125 查n=5时，i=18%，（P/A，18%，5）=3.127 i=19%，（P/A，19%，5）=3.058 采用插值法计算如下： 18% 3.127 ？% 3.125 19%