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基于粗糙集PPP产业基金投资项目风险评价 　　【摘 要】 针对PPP项目融资难问题，PPP产业基金融资模式成为了我国继续推进PPP模式的重要抓手。作为风险的主要承担方，PPP产业基金在实际运作中存在巨大风险，但目前PPP产业基金风险研究缺乏。因此，文章在借鉴国内外PPP和产业基金相关风险研究的基础上，分析并构建了适合我国PPP产业基金投资项目的风险指标体系。鉴于传统粗糙集权重配置法区分度不明显的缺陷，尝试引入熵权法与粗糙集算法相结合的权重配置方法，针对风险信息的模糊性，构建基于模糊综合评价方法的风险评价模型。案例研究表明，PPP产业基金风险指标体系和风险评价模型较为合理，可以应用于评价PPP产业基金投资阶段的项目风险。 　　【?P键词】 PPP产业基金； 粗糙集； 熵权法； 风险评价 　　【中图分类号】 F283 【文献标识码】 A 【文章编号】 1004-5937（2018）10-0081-07 　　一、研究背景及问题的提出 　　2014年以来，在国家政策的大力支持下，我国PPP模式高速发展，截至2017年10月，全国PPP项目库中PPP项目已达14 220个，累计投资额17.8万亿元，但落地率仅为35.2%。面对如此巨大的投资需求，落地率低问题的根源在于项目融资结构单一。为了探索新的融资渠道，2015年5月《关于在公共服务领域推广政府和社会资本合作模式的指导意见》（国办发〔2015〕42号）特别指出中央财政出资引导设立PPP融资支持基金，鼓励地方政府在损失可控的前提下，与具有投资管理经验的金融机构共同发起设立基金，吸引更多社会资本参与[ 1 ]。该文件是PPP产业基金这一新型融资模式的支撑性文件，在其支持下，两年来，我国PPP产业基金发展迅猛。根据清科研究中心数据，我国目前设立的中央及地方级PPP产业基金近20个，注册资金总规模超过7 000亿元[ 2 ]，其数量之多、资金量之大，使PPP产业基金成为了我国继续推进PPP模式的重要抓手。 　　PPP产业基金一经提出便迅速发展，但不可否认，作为一种新生事物，PPP产业基金存在以下问题：（1）作为社会资本参与PPP项目，其建设、运营能力不足。PPP产业基金被鼓励作为社会资本方投资PPP项目，而公私合作模式选择社会资本方的原则是社会资本方具备良好的建设及运营能力。我国目前市场上专注基础设施投资的产业基金凤毛麟角。因此，对建设、运营能力的要求，使PPP产业基金单独作为社会资本方投资PPP项目存在较大的风险。（2）发起人的性质决定着基金运作的利益中心点和资产性质的不同，各参与方之间的目标差异导致利益冲突。PPP产业基金主要模式有三种，分别是由政府、企业和金融机构牵头发起设立。政府参与投资PPP产业基金追求的是政策目标的实现，发挥财政资金杠杆作用，引领社会资本投向；企业和金融机构则是为了追求利益最大化，更愿意投资有稳定现金流的盈利性PPP项目。PPP产业基金作为委托方是信息的弱势群体，其利益最易受到侵害，面临着巨大的投资风险。（3）我国资本市场制度不完善，资金流动性差，二级市场的不足加大了基金退出难度。基金存续期一般为8～10年，而PPP项目周期长达10～30年，PPP产业基金融资模式出现了期限错配问题，因此，基金的投资成败取决于能否顺利退出。然而股权回购/转让、资产证券化和资本市场上市三种退出方式，均受我国目前资本市场限制，存在较大退出风险。 　　综上，PPP产业基金融资模式风险问题突出，致使基金投资人对风险问题尤为关注。针对目前PPP产业基金风险研究的缺乏，如何正确识别、评价进而防范PPP产业基金投资风险，发挥PPP产业基金政策导向性，吸引更多社会资本，成为当前PPP产业基金发展首要解决的问题。本文将从PPP产业基金投资人的角度出发，借鉴PPP模式及产业基金风险问题的相关研究成果，分析并识别PPP产业基金投资项目风险因素，构建适合我国PPP产业基金投资项目的风险指标体系及评价模型，以期为我国PPP产业基金投资项目风险管理提供借鉴。 　　二、文献综述 　　本文研究的PPP产业基金风险问题主要包括风险因素识别及评价方法两方面。目前国内外针对PPP产业基金风险的研究缺乏，而PPP产业基金即产业基金投资于PPP项目无疑具有PPP项目及产业基金投资共有的特性，因此本文主要对PPP项目及产业基金风险识别和评价方面的相关文献进行综述。 　　（一）PPP项目的风险研究 　　针对PPP项目的风险识别，国内外学者进行了风险识别方法和基于案例的风险识别研究。风险识别方法研究中，Yin等[ 3 ]基于因子分析方法对PPP项目风险因素进行了实证研究，将31种风险因素提炼为8种主风险因素。邓小鹏等[ 4 ]采用问卷调查法得出我国PPP项目的20个关键风险因素，并通过主成分分析法将其精炼