风险管理RiskManagement-郑振龙.PDF

第八章 互换的运用 厦门大学金融系 郑振龙 陈蓉 http:// http:// Copyright © 2015 Zheng, Zhenlong Chen, Rong, XMU 目录 套利 风险管理 利用互换创造新产品 Copyright © 2015 Zheng, Zhenlong Chen, Rong，XMU 2 信用套利I 假设 A、B 公司都想借入 5 年期的 1000 万美 元借款，A 想借入与 6 个月期相关的浮动利率借 款，B 想借入固定利率借款。但两家公司信用等 级不同，故市场向它们提供的利率也不同: Copyright © 2015 Zheng, Zhenlong Chen, Rong，XMU 3 信用套利II 只要市场上存在着信用定价差异，交易者就可 利用互换进行信用套利。 双方对对方的资产或负债均有需求 双方在两种资产或负债上各自存在比较优势 Copyright © 2015 Zheng, Zhenlong Chen, Rong，XMU 4 税收套利：澳元预扣税的互换套利I 澳大利亚规定，一个非澳大利亚居民在澳 大利亚购买澳元证券所得的利息要缴纳 10％的 预扣税。 一家信用等级很高且希望发行美元债券的 欧洲机构可以运用货币互换对此预扣税机制进行 套利： Copyright © 2015 Zheng, Zhenlong Chen, Rong，XMU 5 税收套利：澳元预扣税的互换套利II 1.该机构在欧洲市场上发行欧洲澳元债券，利率 低于澳大利亚国债利率但高于缴纳预扣税后的 利率，利息所得免缴预扣税。 2.该机构与澳大利亚国内机构进行货币互换。澳 大利亚国内机构向该欧洲机构支付澳元利息， 而欧洲机构向澳大利亚国内机构支付美元利息 。双方融资成本降低。 Copyright © 2015 Zheng, Zhenlong Chen, Rong，XMU 6 监管套利：日元外币资产投资I 1984 年底，在日元兑换限制解除的背景下， 澳元证券的高收益引起了日本投资者的极大 兴趣。但日本当局规定日本机构在外币证券 方面的投资不应超过其证券组合的10% 。 1985 年初，上述 10% 的规定有所放宽，日本 居民出于某些特殊原因发行的外币证券不属 于 10% 的外币证券份额之内。一些日本金融 机构运用货币互换对上述监管制度进行了套 利： Copyright © 2015 Zheng, Zhenlong Chen, Rong，XMU 7 监管套利：日元外币资产投资II 1. 日本金融机构向日本投资者发行澳元证券，利 率略低于澳大利亚实际证券利息。这些证券被 认定为不属于 10% 的外币证券份额之内。 2. 日本金融机构与澳大利亚国内机构进行货币互 换。澳大利亚国内机构向日本金融机构支付澳 元利息，而日本金融机构向澳大利亚国内机构 支付美元利息。双方融资成本降低。 Copyright © 2015 Zheng, Zhenlong Chen, Rong，XMU 8 目录 套利 风险管理 利用互换创造新产品 Copyright © 2015 Zheng, Zhenlong Chen, Rong，XMU 9 运用利率互换转换资产属性 Copyright © 2015 Zheng, Zhenlong Chen, Rong，XMU 10 运用利率互换转换负债属性 Copyright © 2015 Zheng, Zhenlong