期权跟其在公司财务中的运用.pptVIP

公司财务管理 第八章 期权及其在公司财务中的应用（1） 主要内容 期权定价概述 公司价值与期权 期权与公司融资 期权与公司投资：基于实物期权的分析 期权定价 不适用现金流折现方法 预测期权的现金流量很困难； 无法确定期权的资本成本。 基本思想：无套利定价 期权定价的基本思路 期权作为一种衍生金融工具，是在原生金融工具的基础上发展出来的，它的收益变化可以由其他金融工具的组合构造出来，因此，期权定价由以下方式进行： （1）构造一个收益状况与期权相同的，由其他金融资产构成的资产组合。 （2）根据无套利机会原则，期权价值应当与上述资产组合的价值相等。 期权定价的三种方法 Black and Scholes(1973)：在市场无摩擦、存在可连续交易的假设下，由持有股票的多头头寸，和持有以此股票为标的的欧式看涨期权的空头头寸，形成一个无风险的证券组合。 Harrison and Kreps(1979)：在市场无摩擦和完备的假设下，市场无套利等价于存在唯一的等价鞅测度，市场上任何证券的折现价格在这个测度之下为一个鞅。 Cox,Ross and Rubinstern(1979), Rendleman and Bartter(1979):二项式法 套期保值的例子 假设一种人身保险，对象为60岁的健康老人：如果从投保之日起，在一年之内被保险人去世，保险公司支付投保人100000元，否则，保险公司不支付任何款项。这种险种的价格为2300元。现在，某公司60岁的总裁向你贷款，条件是：如果一年后他还健在，他支付给你100000元，否则，你不能收回任何贷款。Rf=8%。 你到底应该贷给这位总裁多少钱？ 贷款协议其实是你购买的一个证券，那么问题就变为这一证券的定价。 假设该证券价值为p，再花2300元给这位总裁买一份保险。可以得到一年后的支付 P=90292 二项式：一个例子 设某人购入一份执行价格为125元，期限6个月的看涨期权。无风险利率为4%。假设6个月后该公司的股票要么下跌至50元，要么上升至200元。当前股票价格为100元每股。 两个组合 A——持有一份期权 B——持有1股公司股票，同时，按照8%的年无风险利率借入48.08美元。 A、B的支付 在任何情况下，资产组合B的期末收益正好是买权收益的两倍，所以2个买权的价值应当与资产组合B的价值相等，即 2C=1股股票的价格-无风险债券价格 =100-48.08=51.92 所以，C=25.96 换一种思路 1股股票，出售2个买权，构成无风险证券 期权定价的二叉树模型：单期模型 假设：无风险利率rf，显然，根据无套利原理，有SL S0(1+rf) SH。 考虑以股票为标的物的欧式看涨期权，执行价格为K，到期日为一期。期权当前价格为C，而到期时，价格分别为CH和CL。 构造无风险套期保值证券组合：以价格S0购买一份股票，并售出m份看涨期权。 让期末支付相等，即 因为套期保值组合是无风险的，其回报率为无风险资产 这里的p是大于0小于1的数，具有类似概率的性质，我们称其为套期保值概率。从p的定义可以看出，无套利条件SL S0(1+rf) SH等价于p大于0而小于1。所以，在金融学中，我们又把p称为等价鞅测度。 P是当市场达到均衡时，风险中性者所认为股票价格上涨的概率。 S0(1+rf)=pSH+(1-p)SL 从中解出p值，得到： 所以，对一个风险中性者来说,p=q ，而式中看涨期权的价格可以解释为，在一个风险中性环境中，期权的期望终端支付的折现值。 在求得看涨期权价格的过程中，有两点是至关重要的： 套期保值证券组合的存在性； 无风险的套期保值证券组合的的回报率为无风险利率。 看涨期权的定价公式具有以下三个有趣的特征： 该公式不依赖于股票价格上涨的概率。这使得，即使投资者对q的预期不一致，只要他们对别的参数的估计一致（u,d,S,K,rf），他们就会有一样的定价公式。 该公式的获得不依赖个体对风险的偏好。所需的假设仅仅只是无套利。 该公式依赖的唯一随机变量是标的股票。 思考：在两期模型中，是否可以利用同样的思路计算看跌期权的价值。 期权价格的风险中性定价 已知某股票当前价格为S0=70，6个月后（1期）的价格有两种可能：SH=100，SL=50，无风险年利率rf=8%（半年为4%），求以这一股票为标的资产，执行价格为75，期限为6个月的欧式看涨期权的价格。 等价概率测度公式 多期的情形 某股票价格现在为70，预计未来两期其价格将上下波动10%，每期的无风险利率为1%，问一个执行价格为72的买权的价值？ 期权价格的变化 定义1期至2期股票价格变化的概率为PHH，PHL，PLH，PLL。 利用风险中性定价公式 Blac