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三、互斥项目的排序问题 互斥项目，是指接受一个项目就必须放弃另一个项目的情况。 （一）项目寿命相同，利用净现值和内含报酬率进行选优时结论有矛盾时:此时应当以净现值法结论优先。 （二）项目寿命不相同时 共同年限法（重置价值链法）:假设投资项目可以在终止时进行重置，通过重置使两个项目达到相同的年限，然后比较其净现值。 【提示1】通常选最小公倍寿命为共同年限；【提示2】通过重复净现值计算共同年限法下的调整后净现值速度可以更快。 决策原则:选择调整后净现值最大的方案为优。 等额年金法: 1、计算两项目的净现值； 2、计算净现值的等额年金额＝该方案净现值/（P/A,i, n） 3、假设项目可以无限重置，并且每次都在该项目的终止期，等额年金的资本化就是项目的净现值。 无限重置后的净现值=等额年金额/资本成本i 假设公司资本成本是10%，有A和B两个互斥的投资项目。A项目的年限为6年，净现值12442万元，内含报酬率20%；B项目的年限为3年，净现值为8323万元，内含报酬率20.61%。两个指标的评估结论有矛盾，A项目净现值大，B项目内含报酬率高。此时，如果认为净现值法更可靠，A项目一定比B项目好，其实是不对的。 我们用共同年限法进行分析：假设B项目终止时可以进行重置一次，该项目的期限就延长到了6年，与A项目相同。两个项目的现金流量分布如表9-7所示。其中重置B项目第3年年末的现金流量-5800万元是重置初始投资-17800万元与第一期项目第三年末现金流入12000万元的合计。经计算，重置B项目的净现值为14577万元。因此，B优于A项目。 【提示】通常在实务中，只有重置概率很高的项目才适宜采用上述分析方法。对于预计项目年限差别不大的项目，可直接比较净现值，不需要做重置现金流的分析。 【单项选择题】下列关于项目投资决策的表述中，正确的是( )。（2009） A．两个互斥项目的初始投资额不一样，在权衡时选择内含报酬率高的项目 B．使用净现值法评估项目的可行性与使用内含报酬率法的结果是一致的 C．使用获利指数法进行投资决策可能会计算出多个获利指数 D．投资回收期主要测定投资方案的流动性而非盈利性 【答案】D 四、总量有限时的资本分配 （一）独立项目的含义 所谓独立项目是指被选项目之间是相互独立的，采用一个项目时不会影响另外项目的采用或不采用。 （二）独立投资项目的排序问题 在资本总量不受限制的情况下 : 净现值为正数的项目或者内含报酬率大于资本成本的项目，都可以增加股东财富，都应当被采用。 在资本总量受到限制时: 现值指数排序并寻找净现值最大的组合就成为有用的工具，有限资源的净现值最大化成为具有一般意义的原则。P212【教材例8-8】 【提示】值得注意的是，这种资本分配方法仅适用于单一期间的资本分配，不适用于多期间的资本分配问题。 【单项选择题】对于多个投资组合方案，当资金总量受到限制时，应在资金总量范围内选择（ ）。 A.使累计净现值最大的方案进行组合 B.累计会计收益率最大的方案进行组合 C.累计现值指数最大的方案进行组合 D.累计内部收益率最大的方案进行组合 【答案】A 五、通货膨胀的处置 【例题单项选择题】甲投资方案的寿命期为一年，初始投资额为6000万元，预计第一年年末扣除通货膨胀影响后的实际现金流为7200万元，投资当年的预期通货膨胀率为5%，名义折现率为ll.3%，则该方案能够提高的公司价值为( )。（2009年新） A．469万元 　　　　　　　　　　　　 B．668万元 C．792万元 D．857万元 【答案】C 【解析】由1+11.3%=（1+r）（1+5%）解得r=6% 该方案能够提高的公司价值=或：名义现金流量=7200×（1+5%） 该方案能够提高的公司价值=7200（1+5%）/（1+11.3%）-6000=792 * *