宏观经济形势展望.pdfVIP

战略观察 第一财经研究院研究报告 经济金融系列第25 期 总第35 期 2012 年01 月09 日 内部资料 仅供参考 经济金融 国际关系 能源资源 更高风险、更多焦点、更难应对 ——2012 年宏观经济形势展望 执笔：王家春 第一财经研究院国际经济金融专家顾问 中国人保资产管理有限公司首席经济学家 章 斌 中国人保资产管理有限公司资深高级研究员 林纯洁 中国人保资产管理有限公司高级研究员 第一财经研究院 摘 要  在上一轮全球性极度宽松的财政政策与货币政策刺激下，从 2009 年三季度 开始，世界经济表现出从上一轮危机中“起死回生”的迹象。但从2010 年末及 2011 年初开始，全球经济增长速度再次出现向下拐点。2010 年初开始，以希腊 为代表的欧元区国家政府债务风险大幅上升。受此影响，欧元区财政政策全面转 向紧缩，这加剧了欧元区及全球经济下行的压力。全球主要经济体通胀率在2010 年下半年至2011 年初普遍突破了自身央行的目标区间上限，目前达到了多年高 位。总的来说，“滞胀”及“类滞胀”已在全球蔓延。  美国次贷及其衍生品风险爆发触发了 2008 年的金融海啸，目前困扰全球的 则是老牌发达国家政府债务危机。与2007 年下半年至2008 年相比，当前世界经 济面临的风险更为严峻，而应对风险的能力却明显减弱。老牌发达国家几乎整体 性陷入政府债务困境，意味着发达经济自身和世界经济失去最后的 “拯救”力 量。这种局面在世界经济史上像是未曾有过。这种大困局将对西方的社会保障与 福利制度、民主制度、经济学思潮与经济政策理念，以及国际投资与贸易自由化 产生深远的冲击，甚至可能在长远角度带来一个 “去高福利、去干预主义、去全 球化”进程。相应地，世界经济可能进入较为漫长的 “去高增长”过程。尽管目 前人们关注的焦点是老牌发达国家政府债务危机，但我们认为，2008 年以来， 新兴经济体的系统性风险显著升高，正成为世界经济和国际金融体系新的潜在威 胁。总体上，当前世界经济基本面并不好于2008 年。  2012 年欧洲经济形势可能继续恶化。美国经济表现可能好于欧洲和日本，但 仍难形成强劲增长。2012 年欧元区政府财政危机未必能有效缓解，区内大中型 经济体的财政风险可能成为新焦点。总体上，外部经济可能呈现出多焦点的严峻 局面。政府债务循环的巨大压力将迫使美日英央行继续实行宽松的货币政策；日 本央行因政府融资需求极高，可能采取极度宽松的货币政策；面对欧元区将进一 步上升的主权债务风险，欧洲央行在货币政策理念上向美英日靠拢的可能性难以 排除。欧洲央行在行为理念方面是否从保守转向激进，是一个影响全局的悬念。 假如欧洲央行采取极度宽松的货币政策应对欧债危机，就会出现又一轮美欧日三 大央行疯狂印钞“大合奏”。在此情形下，全球通胀压力未必回落，现行无约束 第一财经研究院 的国际货币体系将面临更多的责难；假如欧洲央行固守其保守思维，那么欧洲及 全球的实体经济与投资市场都将承受巨大的压力。  在内外多种因素的共同作用下，2012 年中国经济将有较大的下行压力，政府 可能再次放松货币信贷政策，甚至可能又一次实行一揽子刺激性调控政策，但新 一轮刺激的力度和能量可能远远不及上一轮。最终，包含潜在刺激效应的最终增 长率未必能真正达到8%。从更长远角度看，2012-2013 年可能是中国经济由高速 增长转入中速增长的转折点。增长率“下台阶”虽然会在微观主体层面带来一定 的痛苦