第八节 筹资管理下.pptVIP

第八章 筹资管理（下） 熟练掌握资本成本的计算方法；理解杠杆原理及杠杆系数的测算；掌握资本结构决策的方法及其应用。 第一节 资本成本 资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。 资本成本包括资金筹集费和资金占用费 资金筹集费：指在资金筹集过程中支付的各项费用，如发行股票、债券支付的印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等。 资金占用费：是指占用资金支付的费用，如股票的股利、银行借款和债券利息等。 资本成本有多种计量形式： 在比较各种筹集方式中，使用个别资本成本，包括普通股成本、留存收益成本、长期借款成本、债券成本； 在进行资本结构决策时，使用加权平均资本成本； 在进行追加筹资决策时，则使用边际资本成本。 资本成本的作用： 1.资本成本是企业选择资金来源，进行筹资决策的依据； 2.资本成本是企业评价投资项目的标准； 3.资本成本是考核企业经营业绩的依据。 二、个别资本成本的测算 个别资本成本是指使用各种长期资金的成本。 （一）长期借款成本 长期借款成本指借款利息和筹资费用。 借款利息计入税前成本费用，可以起到抵税的作用。因此，一次还本、分期付息借款的成本为： [例8-1]某企业取得10年长期借款2000万元，年利率为8%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为0.5%，企业所得税率为25%。该项长期借款的资本成本为： 上述计算长期借款资本成本的方法比较简单，但缺点在于没有考虑货币的时间价值。在实务中，还有根据现金流量计算长期借款资本成本的，其公式为： [例8-2]沿用例8-1的资料，根据考虑货币时间价值的方法，该项借款的资本成本计算如下： 第一步，计算税前借款资本成本： 用试错法，i=7%时： NPV=2000×8%×7.024+2000×0.508－1990＝149.84（万元） 当i=9%时： NPV=2000×8%×6.418+2000×0.422－1990＝－119.12（万元） 运用插值法求税前借款资本成本： 7%+[149.84÷（149.84+119.12）]×（9%－7%）＝8.11% 第二步，计算税后借款资本成本： K1＝K(1－T)＝8.11%×(1－25%)＝6.08% （二）债券成本 按照一次还本、分期付息的方式，债券资本成本的计算公式为： [例8-3]某公司发行总面额为5000万元的5年期债券，票面利率为10%，发行费用率为5%，公司所得税率为25%。分别计算发行价格为5000万元、6000万元和4000万元时该债券的成本。 考虑时间价值时，其计算与长期借款一样。 （三）普通股成本 1.股利折现模型 就是按照资本成本的基本概念来计算普通股资本成本的，即将企业发行股票所收到资金净现值与未来资金流出现值相等的贴现率普通股资本成本。 （1）零成长股票 （2）固定成长股票 每年的股票按固定的比例g增长。 （3）非固定成长股 股利增长率从高于正常水平的增长率转为一个被认为正常水平的增长率，称为非固定成长股票。这种股票资本成本的计算需通过解高次方程来计算。 [例8-8]某企业股票预期股利在最初5年中按10%的速度增长，随后5年中增长率为5%，然后再按2%的速度永远增长下去。则其资本成本应该是使下面等式成立的贴现率Kc，即： 2.资本资产定价模型法 [例8-9]某期间市场无风险报酬率为8%，平均风险股票必要报酬率为12%，某公司普通股β值为1.2。普通股的成本为： Ks＝8%+1.2×(12%－8%)＝12.8% 3.风险溢价法 根据风险与报酬的关系，普通股股东对企业的投资风险大于债券投资者，因而会在债券投资者要求的报酬率上再要求一定的风险溢价。依照这一理论，普通股的成本公式为： 风险溢价可以凭经验估计。一般认为，某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在3%～5%之间，当市场利率达到历史性最高点时，风险溢价通常较低，在3%左右；当市场利率处于历史性低点时，风险溢价通常较高，在5%左右；而通常情况下，常常采用4%的平均风险溢价。这样，普通股成本为： 三、综合资本成本 综合资本成本一般是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的。其计算公式为： [例8-10]某企业账面反映的长期资金共5000万元，其中长期借款1000万元，应付长期债券500万元，普通股2500万元，保留盈余1000万元。其中成本分别为6.9%，9.2%，11.46%，12%，该企业的加权平均资本成本为： 6.9%×（1000/5000）+9.2%×（500/5000）+11.46%×（2500/5000）+12%×（1000/5000） ＝10.43% 上例中的个别资本占全部资本的比重，是按账面价值确定的，其资料容易取得。但当资本的账面价值与市场价值差别较大时，如股票、