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研究报告•宏观研究 [2010.09.29] 经济运行趋于平稳 政策调控灵活适度 ——四季度宏观经济报告 杜征征 SAC 执业证书编号 S1150210050004 duzz@ 报告要点： 世界经济：从三季度的数据来看，以主要发达国家为代表的世界经济增速放缓之势逐步确立。主要发达经 济体的内生性增长动力不足、房地产市场恢复缓慢与失业率高居不下以及欧洲主权债务危机中长期影响仍 然是威胁全球经济复苏的几个重要因素，这些因素短期依旧无法迅速得到消除。 国内经济：近期公布的宏观经济数据显示，宏观调控效果逐渐显现，经济复苏趋于稳定。虽然未来仍有下 行风险，但这种风险逐步具有可控性与递减性。当前，防范经济持续下行的关键在于如何进一步启动民间 投资和增加居民消费等，扩大内需政策还应从这些方面进一步加力。 近期人民币出现连续升值受多重因素影响，未来这种状况不可持续。中国短期内无法使人民币大幅升值来 迎合美国国会；即使人民币大幅升值仍无法解决美国就业问题，世界经济再平衡是一个长期问题。 “框架不变，动态优化”将成为四季度货币政策的主基调，决策者会继续实施适度宽松的货币政策，保持 政策的连续性和稳定性，增强调控的针对性和灵活性；年内加息，可能性极小。 未来，政府促进民间投资政策值得期待。政府有关部门应尽快制定一些具有可操作性的政策，从市场准入、 财税支持、融资政策、创投机制等各个方面为民间投资创造条件，减轻民营投资的税费负担，切实改善民 营企业的运营环境，这样，才能真正提高民间投资的意愿，从而推动经济持续复苏。 长期以来，中国消费率一直偏低，明显偏离了世界经济发展的一般趋势和标准结构，消费率过低一定程度究 研 观 宏 上也加重了中国经济结构失衡的矛盾。遵循世界经济发展的规律，逐步提高消费、特别是居民消费对经济 增长的贡献，将是中国经济转型的重要内容。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 of 30 2010 年四季度宏观经济展望 目录  一、国际环境：世界经济复苏放缓 4 （一）美国：消费者支出未有明显增长；物价稳定支撑宽松货币政策 5 （二）欧元区：经济增速趋于回落；短期亦不存在较大的通胀压力 7 （三）日本：经济增速超预期回落；通缩时代还将持续 8 二、国内环境：经济趋于平稳运行 13 （一）经济景气出现小幅回升，经济运行趋于平稳 13 （二）工业生产由大幅回落趋于小幅波动 13 （三）物价走势出现分化，结构性通胀特征明显，未来压力或将减小 14 （四）“三驾马车”平稳运行 15 （五）信贷平稳增长，货币供应量逐步向调控目标靠近 16 （六）汇率水平：不具长期持续升值基础 17 三、热点展望 18 （一）货币政策 ：框架不变，动态优化，加息可能性较小 18 （二）经济持续复苏应激活民间投资 19 （三）消费刺激政策持续进行，着力提高居民消费 20 （四）进口鼓励政策或将集中出台 22 图表目录  图 1：OECD 国家先行指标或将触顶回落 9 图2：美国与 OECD 国家先行指标高度相关 9 图 3：欧元区先行指标即将触顶回落 9 图4：日本先行指标即将触顶回落 9 图 5：德国仍在扩张 9 图 6：英国先行指标高位回落