核心指数2018年第一次定期调整.PDFVIP

核心指数2018 年第一次定期调整 指数效应分析 中证指数有限公司 2018 年7 月 摘 要 沪深300 指数价格指数效应主要体现在公告日至实施日事件窗口，若不考虑 个别特殊市场环境下对指数效应的扭曲，则调入样本的历史平均效应为 2.82% ， 调出样本的历史平均效应为-2.58% ；成交量效应的调入样本的历史平均水平为 1.68% ，调出样本的历史平均水平为2.02% 。可见，沪深300 指数历史指数效应 并不突出。 2018 年年中，上证50 指数指数效应表现尤为突出，在公告日至实施日事件 窗口调入效应高达7.37% ，而调出效应同样高达-8.46%；沪深300 指数表现次之， 其调入效应为1.31%，调出效应为-5.87%；中证500 指数指数效应表现并不显著。 造成指数效应板块分化的原因可能是：“漂亮50”行情出现后，大盘蓝筹持续受 市场青睐以及调样期间中小盘市场连续下跌行情冲击了指数效应显著性。从指数 产品的调仓行为来看，在流动性良好的市场环境下，基金管理人选择在实施日前 后两周内完成调仓操作，在一定程度上也印证了指数效应的显著性窗口。 从沪深300 等核心指数的样本调整上看，近年来直接受益于供给侧改革的原 材料股依旧是本次新进指数的主力。自2015 年末供给侧改革提出之后，钢铁、 化工等细分行业去产能进展顺利，盈利状况改善，这直接导致了原材料行业成分 股数量、权重的上升。另外，由于市场交投疲软，且受累于对股权质押爆仓后流 动性风险的担忧，券商股成为了此次主要的调出样本。总体而言，核心指数的历 次调样表层上是依据客观数据，遵循科学规则的结果，而背后则是国民经济转型 和资本市场衍变的无形之手。 目 录 一、指数效应微观分析2 （一）指数效应历史水平分析2 （二）2018 年中指数效应水平5 （三）调仓规模对指数效应的影响分析7 （四）指数效应背后的调仓行为分析8 （五）自由流通量调整指数效应分析10 二、指数调样反映了国民经济转型和资本市场衍变13 三、结论16 法律声明18 图表目录 表1 重要指数调入调出股票数量1 表2 沪深300 指数调入样本价格效应2 表3 沪深300 指数调出样本价格效应2 表4 沪深300 指数调入样本成交量效应3 表5 沪深300 指数调出样本成交量效应4 表6 核心指数价格指数效应5 表7 调入调出超额收益率Wilcoxon 秩和检验的p 值6 表8 重要指数成交量指数效应7 表9 调入调出样本调仓规模与市值变化8 表10 调入调出样本调仓天数9 表11 沪深300 指数产品跟踪误差比较9 表12 非参数检验的p 值10 表13 历年沪深300 指数档位上升效应11 表14 历年沪深300 指数档位下降效应11 表15 沪深300 指数档位变动的价格效应和成交量效应12 表16 沪深300 指数档位变动调仓天数12 表172016 年以来核心指数行业成分股数量和权重变化13 图1 沪深300 指数公告日至实施日窗口调入价格效应5 图2 沪深300 指数公告日至实施日窗口调出价格效应5 图3 跟踪重点指数的资产规模8 图4 沪深300 指数行业成分股数量变化14 图5 沪深300 指数行业权重变化15 图6 上证180 指数行业成分股数量变化15 图7 上证180 指数行业权重变化16 所谓的指数效应，也称为指数调样效应，一般而言是指当指数成份股调整时， 加入或剔除股票常伴有价格或成交量异常的现象。指数效应的产生通常与追踪指 数的资产规模以及基金管理人的行为金融有密切关系。国内外的研究表明，在指 数调样时，样本仓位的调整对相应样本的价格和成交量冲击是指数效应产生的最 直接原因，而指数效应通常也会在市场最具代表性、追踪资产最多的指数上表现 得更加显著。本报告对上证50 指数、上证 180 指数、沪深300 指数、中证 100 指数和中证500 指数价格和成交量指数效应进行分析，并进一步分析基金管理人 调仓行为对指数效应的影响，同时也分析了自由流通量调整带来的指数效应，最 后从宏观视