三年期央票重启,流动性并未全面收紧.PDFVIP

2010 年4 月12 日 中国固定收益证券 债市周评 第一创业固定收益研究组 宋启超 S1080109120906 王皓宇 S1080209110061 三年期央票重启，流动性并未全面收紧 电话：0755 邮件：songqichao@ 4 月9 日汇率中间价： 内容要点： CNY/USD=6.8260  3 年期央票重启，负面冲击不大。受3 年期央票重启影响，上周债市收益率 继续小幅上行，利率产品上行幅度在 10bp 以内。我们认为，3 年期央票发 上周公开市场： 行不会对债市造成很大的实质影响。一方面，央行此举的目的在于丰富数量 央票发行（亿元） 1486.0 型调控的工具，更好的对冲流动性。另一方面，近期加息的可能性反而降低。 正回购（亿元） 1400.0 在加息周期的大背景下，流动性管理将是一个难题，3 年期央票对存款准备 到期规模（亿元） 1832.8 金率提高有一定替代效应，但并不意味着流动性开始收紧。本周是数据公布 净回笼 （亿元） 1053.2 窗口期，债市料将继续弱势整理。最近值得期待的是本季度可能发行的中行 转债，我们认为具有很好的投资价值。 本周到期票据： 央票到期（亿元） 1050.0  逆差如期而至，内需强于外需。今年 3 月份，我国进出口总值为2314.6 亿 回购到期（亿元） 1232.1 美元，增长42.8% 。其中出口1121.1 亿美元，经季调后增长20.5%；进口 1193.5 亿美元，经季调后增长59.4%。当月贸易逆差为72.4 亿美元，结束 银行间回购利率： 了我国自2004 年5 月开始连续70 个月贸易顺差的局面。进出口环比均因季 R001 周加权价(%) 1.30 节性因素大幅反弹，而进口的更快增长导致了贸易逆差的出现。与危机前08 R007 周加权价(%) 1.67 年同期相比，进出口仍是恢复性增长，来自于内外需共同提升的拉动，但是 内需更为强劲，这与我们对于3 月份PMI 的分析一致。后续消费升级带动的 银行间国债收益率曲线变化： 汽车等产品大量进口可能仍将持续，内需会相对更多的促进经济增长。  博弈仍未结束，升值为期不远。尽管3 月份如期出现了贸易逆差，但出口增 速连续保持两位数的增长，外贸恢复势头良好。我们认为，人民币升值已经 越来越近，最早可能在5 月份重启。如我们在近期报告内指出，美国推迟公 布汇率报告，盖特纳突然访华，这一系列态度转为缓和的动作，实质目的仍 是让人民币升值。上周人民币汇率走势等情况显示，中美博弈可能正朝人民 币升值的结果发展。  发电量或强劲反弹，工业生产高位运行。我们根据有关数据预计，3 月份发 电量很可能强劲反弹，工业生产仍然高位运行。之前2 月份发电量的环比下