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大连商品交易所-和讯网十大期货研发团队评选 经济二次探底预期 压制连豆上行空间 本报告要点： １、全球经济恢复迹象初显，各经济体利好数据频出。美股上涨至去年11月以来高点，商品市场有望复苏。国内经济增长模式面临考验，存在二次探底预期。 ２、南美大豆供给偏紧，美豆将成为四季度主要出口地，国际买家强劲的进口需求进一步缓减了美豆09/10年度丰产带来的供给压力。 ３、截止８月26日，国储共进行了六次拍卖，总成交率６％。补贴压榨可能成为一种现实选择。 ４、庞大的港口库存以及国储抛售压力成为影响连豆上行的主要因素。而猪肉、禽蛋类产品自６月底以来的持续上涨给豆粕等饲料行业有利支撑。 一、8月份CBOT与连豆主力合约运行回顾 ７月末开始，CBOT大豆在出口销售强劲消息刺激以及外围市场共同影响下，结束了一个月的持续整理，展开一波上涨行情，１２日美国农业部公布月度报告之后，实质性利多数据没有提振盘面，反而在７月份美国失业数据被指掺水后，在担忧经济复苏前景以及获利盘抛压下，美豆回调整理。随后，美国商务部等机构连续公布了众多利好数据。25日，道指创下自去年１１月以来高点，受此影响，商品市场重又回到了反弹通道。美豆１１合约站稳１０００美分整数关口。相比而言，连豆运行的较美豆更为剧烈，８月初开始的上涨导致豆一指数创下去年１０月份来新高。随后跟随外盘，展开整理。 图一　CBOT大豆９１１合约走势 图二　豆一１００５合约走势 二、宏观经济分析 1、国际方面：外围市场数据利多　经济企稳迹象明显 美最新数据显示7月美国新屋销售数据和耐用品订单数据均好于预期，有迹象显示美国房地产或将触底，虽然触底并不意味着迅速回升。美国持续公布利好数据，市场人气渐涨。道琼斯工业指数创下近10个月来的高点。周边市场上来看，原油期货上涨明显，但在前期高点75美元附近遇到重大阻力，高于市场预期的原油库存是上涨的主要压力。美元指数未能突破79.5压力位，疲软的美元以及其他外部市场给期价提供了有力支撑。反映商品市场价格走势的CRB指数也显示即将走出上升三角形整理区间，步入上升通道。 图三　美元指数与NYMEX原油10合约走势图 图四　CRB指数与美豆主力合约走势图 数据来源：文华财经　　大陆期货研发部 2、国内方面：经济出现二次探底预期 商品市场承压加大 各种数据表明中国经济正企稳，处于稳步回升阶段。但是对于经济是否出现二次探底仍存在很大分歧。如果经济出现W型，那么对于金融市场、商品市场的企稳回暖形成压制。 二次探底的风险在于U形过程中，经济慢慢上去，但产能过剩出现会带来库存增加，压缩信贷，导致二次探底；另外一个可能性，如果产业结构没有大的调整，大量投资上来后，银行信贷过多，物价上涨，正在恢复的经济就会再次下来。因此，对于中国经济而言，经济转型后的复苏才是真正的复苏，只有自主创新基础上的复苏才是持续、稳定的复苏。这其中，表现经济发展质量的单位GDP能耗量，化学需氧量和二氧化硫排放量需要进一步减少。 图 2003.1——2009.7我国规模以上工业企业增加值与城镇失业登记人趋势图 数据来源：WIND资讯 大陆期货研发部 三、基本面分析 1、8月份农业部报告符合市场预期 美豆供给后期偏紧 国际大豆市场总体整体比较平稳。8月份美国农业部报告总体符合市场预期，但包括新作大豆单产、总产量以及期末库存较７月份都有所下调。其中，旧作期末库存仍维持１.１亿蒲式耳，为76/77年度以来最低的库存水平。相比7月份预测值，新作大豆总供给量调低了6000万蒲式耳，期末库存调低了4000万蒲式耳。 表一　　美国农业部8月份预估美国大豆供需平衡表 　 2008/09年度(估计值)　　　 2009/10年度(预测值) 　 7月份 8月份 差值 7月份 8月份 差值 大豆 百万英亩 播种面积 75.7 75.7 0 77.5 77.7 0.2 收获面积 74.6 74.6 0 76.5 76.8 0.3 平均单产 39.6 39.6 0 42.6 41.7 -0.9 　 百万蒲式耳 期初库存 205 205 0 110 110 0 产量 2,959 2,959 0 3,260 3,199 -61 进口量 15 15 0 10 10 0 总供应量 3,179 3,179 0 3,380 3,320 -60 压榨量 1,655 1,660 5 1,680 1,670 -10 出口量 1,260 1,265 5 1,275 1,265 -10 种子用量 95 96 1 94 94 0 调整值 59 48 -11 81 80 -1 总使用量 3,070 3,069 -1 3,130 3,109 -21 期末库存 110 110 0 250 210 -40 均价(美元/蒲) 10 10 0 8.30-10.30 8.4