mm理论(资本结构理论).ppt

第二节 举债谋利 （二）若企业采用普通股融资，息税前利润发生变化，即从120万增加到140万，再增加到160万时，每股利润分别是多少？ 结论：普通股融资只存在经营风险，不存在财务风险，无财务杠杆作用。 （三）若企业采用负债融资，息税前利润发生变化，即从120万增加到140万，再增加到160万时，每股利润分别是多少？ 结论：企业采用负债方式，扩大了每股利润的波动幅度，使收益增加了，风险也增加了，也即财务杠杆作用。 二、几点结论： 1、一定程度的负债有利于降低企业资本成本； 2、负债筹资具有财务杠杆作用，如前所述； 3、负债筹资会加大企业的财务风险； “ 财务风险 ”是指由于财务杠杆的作用，增加了破产机会或普通股每股盈余大幅度变动的机会所带来的风险。由于借债而引起的这两种风险，都叫作财务风险。 （1）企业为了取得财务杠杆利益而增加债务，必然增加利息等固定费用的负担； （2）由于财务杠杆的作用在息税前盈余下降时，普通股每股盈余下降得更快。 利用财务杠杆进行举债经营，可能增加企业的财务风险，因而也会影响企业的筹资成本和股票的市场价格。当债务增加时，财务风险随之增大，投资者要求更高的报酬，企业的资金成本也会相应提高。 由戈登公式V0=D1/（K-g）可知，当K增大时，股票价格就会下降。所以，债务筹资过多，超过一定限度，也会使股票价格下降。 总之，适当的债务资本可降低公司的资本成本，同时由于财务杠杆的作用，会使每股盈余增加，进而提高股票的市场价格。但另一方面债务的增加必然伴随着令人讨厌的风险，这又会使资本成本上升和股票价格下降，就迫使我们在做出资本结构决策时，不得不又一次面临风险和报酬的权衡问题。同时应先考察资本结构问题。 假设你拥有10％的企业L的股票，这样你的投资的市场价值为60万元，根据套利原理你是否可以在不增加风险的前提下提高投资收益？ 假定：①卖掉了60万元的L股票，②借入等于L企业负债10%的款项（40万元），③购买了10％即90万元的企业U的股票。 你从出售L的股票及借款中共获得100万元，买入U的股票只花费了90万元，还剩余10万元，MM假设你可以投资于无风险的7.5%的债券，每年收入7500元。这样： 由于只是用40万元的自制负债杠杆代替了原来400万元10％份额的公司债务，因此你的实际负债和风险都未变，但投资收入增加了7500元，这是一桩不坏的交易。你当然也可以用10万元的额外资金减少债务，虽然这降低了收入但也减少了负债和风险。无论如何你都会从出售L的股票和购买U的股票交易中受益。 问题：如果别人也认识到这样的机会，会出现什么情况呢？ 在一个完全竞争的市场体系中，套利机会一旦被发现，投资者马上就会利用这种无风险的套利机会来赚取利润。随着套利者的参与，市场的供求状况将随之而改变，套利空间也将逐渐减少直至消失，结果就形成了各种资产的均衡价格。 命题2 负债企业的股本成本等于同一风险等级中某一无负债企业的股本成本加上根据无负债企业的股本成本和负债成本之差以及负债率来确定的风险补偿： 证明： 使用公式2可用来确定零增长企业的股本成本，用代替： 公式（6） 根据命题1，再考虑V＝S＋D，可得到： 该式可写成： 代入公式6： 命题2指出，随着企业负债的增加，其财务风险增加，从而导致其股本成本也增加。 将命题1、2联系起来看，MM命题显然意味着，低成本举债的利益正好被股本成本的上升所抵消。因此，更多举债将不会增加企业的价值。 MM基本理论的结论是：在无税赋条件下，企业的资本结构不会影响企业的价值和资本成本。 命题3： 企业的加权平均资本成本等于无负债企业的股本成本，企业应投资于那些收益率（IRR）大于或等于该资本成本的项目： 三、税收利益与财务困境成本 关于选择合适的债务水平的一种流行观点是把财务决策看成是在债务的税收利益与公司过度使用债务所产生的不同的财务困境成本之间的一种权衡。按此观点，在较低的债务水平上，债务筹资的税收利益占绝对优势，但随着债务的逐渐增加，财务困境成本提高到某一转折点，财务困境成本于此点超过税收利益。于是，合适的债务水平涉及到在这些相互抵消的成本与利益间的审慎权衡。 1、税收利益 我们首先在MM无税模型的基础上引进公司所得税。看其对公司价值的影响。 MM的公司税模型 命题1： 负债企业的价值等于相同风险等级的无负债企业的价值加上赋税节余的价值，后者等于