4第四章资本成本与资本结构-4学分.ppt

例： ABC公司正在着手编制明年的财务计划，公司财务主管请你协助计算其加权资本成本。有关信息如下：（1）公司银行借款利率当前是9%，明年将下降为8.93%。（2）公司债券面值为1元，票面利率为8%，期限为10年，分期付息，当前市价为0.85 元；如果按公司债券当前市价发行新的债券，发行成本为市价的4%；（3）公司普通股面值为1元，当前每股市价为5.5元，本年派发现金股利0.35元，预计股利增长率维持7%；（4）公司当前（本年）的资本结构为：　　银行借款　　　　150万元　　长期债券　　　　650万元 　　普通股　　　　　400万元　　保留盈余　　　　869.4万元（5）公司所得税率为40%； （6）公司普通股的β值为1.1；（7）当前国债的收益率为5.5%，市场上投资组合的平均收益率为13.5%。 要求：　　（l）计算银行借款的税后资本成本。　　（2）计算债券的税后成本。　　（3）分别使用股票股利折现模型和资本资产定价模型估计股票资本成本，并计算两种结果的平均值作为股票成本。　　（4）如果明年不改变资本结构，计算其加权平均的资本成本。（计算时单项资本成本百分数保留2位小数）　 答案：（1）银行借款成本=8.93%×（1-40%）=5.36%（2）债券成本=[1×8%×（1-40%）]/[0.85×（1-4%）]=4.8%/0.816=5.88%（3）普通股资本成本　　股利折现模型：股票的资本成本=（D1/P0）+g =[0.35×（1+7%）/5.5]+7%=6.81%+7%=13.81%　　资本资产定价模型：股票的资本成本=5.5%+1.1×（13.5%-5.5%） =5.5%+8.8%=14.3%普通股平均成本=（13.81%+14.3%）/2=14.06% （4） （1）固定成本：是指其总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生变动的那部分成本。固定成本总额固定不变，单位固定成本随着产量的增加而逐渐变小。固定成本分为约束性固定成本和酌量性固定成本。　　①约束性固定成本　　约束性固定成本属于企业“经营能力”成本。是企业为维持一定的业务量所必须负担的最低成本。　　要点：降低约束性固定成本只能从合理利用经营能力入手。　　②酌量性固定成本　　酌量性固定成本是属于企业“经营方针”成本。是根据企业经营方针由管理当局确定的一定时期的成本。　　降低酌量性固定成本的方式：在预算时精打细算，合理确定这部分成本。　　注意：固定成本总额只是在一定时期、业务量的一定范围内保持不变。 （一）净收益理论 该理论认为，利用债务可以降低企业的综合资本成本。由于债务成本一般较低，所以，负债程度越高，综合资本成本越低，企业价值越大。当负债比率达到100%时，企业价值将达到最大。 可用图来表示： 公司价值 负债比率 （二）净营业收益理论 该理论认为，资本结构与企业的价值无关，决定企业价值高低的关键要素是企业的净营业收益。尽管企业增加了成本较低的债务资本，但同时也加大了企业的风险，导致权益资本成本的提高，企业的综合资本成本仍保持不变。不论企业的财务杠杆程度如何，其整体的资本成本不变，企业的价值也就不受资本结构的影响，因而不存在最佳资本结构。 公司价值 负债比率 （三）传统理论 该理论认为：每一企业均有一个最佳资本结构。适度负债并不会明显加大公司的财务风险，只有超过一定限度后，财务风险和权益成本的上升速度才会明显加快。综合资本成本达到最低点时的资本结构就是最佳资本结构。可用图表示: 资本成本 最佳资本结构 负债比率 （四）MM理论 无所得税 公司资本结构与企业价值没有关系。 有所得税 负债越多，公司价值越大，负债比率达到100%时，企业价值最大。 （五）权衡理论 负债具有税额庇护利益；负债比重加大，会使企业破产成本上升，当边际负债税额庇护利益等于边际破产成本时，企业价值最大。 （六）筹资等级理论--筹资的选择顺序 偏好内部筹资（留存盈利、折旧基金）；如果需要外部筹资，偏好债务筹资。 从成熟证券市场来看，企业的筹资优序模式首先是内部筹资，其次是借款、发行债券、可转换债券，最后是发行股票。 新兴证券市场具有明显的股权融资偏好。 股票筹资并不是企业筹资策略的唯一选择。 （三）比较企业价值法 公司的市场价值（V） =股票的价值（S）+债