18-衍生工具与风险管理.pptVIP

《现代财务管理》第18讲：衍生工具与风险管理 衍生工具的背景 金融衍生工具是指以原生金融工具为基础而新创造出来的虚拟金融工具。80年代以来，西方国家的政府纷纷放松金融管制，出现了金融体系自由化的趋势，再加上近些年来计算机和电信技术的发展，金融衍生工具市场迅速发展起来。  期权 （二）期权的特点 ④ 期权买方在未来买卖标的物的价格是事先规定好的（指执行价格）； ⑤ 期权买方可以买进标的物（指看涨期权），也可以卖出标的物（指看跌期权）； ⑥ 期权买方取得的是买卖的权利，而不负有必须买进或卖出的义务。买方有执行的权利，也有不执行的权利，完全可以灵活选择。买方风险有限，获利空间巨大。 （三）期权的类型 1、按执行价格时间不同可分为： 3、按交易场所的不同： （1）买入看涨期权 （2）卖出看涨期权 （3）买进看跌期权 （4）卖出看跌期权 4、按期权的标的物不同： 5、执行价格与标的物市价的关系分为： 实值、虚值与平值期权总结 （四）期权价格（权利金）的构成 2、时间价值（Time Value,TV） （5）无风险利率 （6）红利 布莱克—舒尔斯期权定价模型(OPM) OPM假设： 在期权有效期内，与看涨期权对应的股票没有股利派发和其他派发； 买卖股票或期权都没有交易成本 在期权有效期内，短期的无风险利率为已知且保持不变 任何证券购买者都可以按照短期无风险利率借得任何比例的购买价款 允许卖空标的证券，且卖空的卖空方会立即按照卖空证券的现价得到全部现金 看涨期权只可以在到期日执行 所有证券的交易连续发生，且股票价格随机波动 我们可以构建一个包括一单位衍生证券空头和 单位标的证券多头的组合。 令 代表该投资组合的价值，则： 在时间后，该投资组合的价值变化为： 在没有套利机会的条件下 ： 我们代入 和 ，则可得著名的布莱克—舒尔斯微分分程 ： 布莱克——舒尔斯微分分程适用于其价格取决于标的证券价格S的所有衍生证券的定价。 应该注意的是，当S和t变化时， 的值也会变化，因此上述投资组合的价值并不是永远无风险的，它只是在一个很短的时间间隔中才是无风险的。在一个较长时间中，要保持该投资组合无风险，必须根据 的变化而相应调整标的证券的数量。当然，推导布莱克——舒尔斯微分方程并不要求调整标的证券的数量，因为它只关心 中的变化。 （二）风险中性定价原理 从上可以看出受制于主观的风险收益偏好的标的证券预期收益率并未包括在衍生证券的价值决定公式中。 这意味着，无论风险收益偏好状态如何，都不会对f的值产生影响。 于是，我们就可以利用布莱克——舒尔斯微分方程所揭示的这一特性，作出一个可以大大简化我们工作的简单假设： 在对衍生证券定价时，所有投资者都是风险中性的。这就是风险中性定价原理。 为了更好地理解风险中性定价原理，我们可以举一个简单的例子来说明。 (三)布莱克—舒尔斯期权定价公式  这里：V=看涨期权的现行价值 P=相关股票的现行价格 N(di)=标准正态分布下，偏差小于dj的累计概率因此N(d1)和N(d2)代表标准正态分布密度函数线以下的面积 X=期权的履约或执行价格 kRF=无风险利率 T=期权的到期时间 Ln（P/X）=P/X的自然对数 =股票收益率的方差 期货合约 定义 买卖双方约定在将来确定时间按照事先确定的价格买卖约定数量商品的合约。 特点 在交易所内进行交易。 期货合约条款高度标准化。 多空双方都以交易所结算中心为交易对手。 双方逐日结算盈利或者损失。 互换 定义 是约定两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内，交换一系列现金流的合约。 功能 1、通过互换可在全球各市场之间进行套利，从而一方面降低筹资者的融资成本或提高投资者的资产收益，另一方面促进全球金融市场的一体化。 2、利用互换，可以管理资产负债组合中的利率风险和汇率风险。 3、互换为表外业务，可以逃避外汇管制、利率管制及税收限制。 （一）利率互换：利率互换（Interest Rate Swaps）是指双方同意在未来的一定期限内根据