111第三章汇率基础理论讲述.pptVIP

◎把汇率变动的幅度与物价变动的幅度联系起来考虑，得到相对购买力平价公式： e=θp/p* ， θ为常数。 取对数微分： dlne = dlnp –dlnp* 或表示为： Δe=ΔP— Δp* 相对购买力平价的含义：尽管汇率水平不一定能反映两国物价绝对水平的对比，但可以反应两国物价的相对变动。物价上升速度较快（物价指数相对基期提高较快）的国家，其货币就会贬值。 4、购买力平价的评价 购买力平价说通常被看作是一种对汇率的中长期分析方法。由此得到的汇率被看作是一种中长期均衡汇率。 但该方法也存在一定的缺陷： （1）实证检验存在技术上的困难 （2）从短期看，汇率会因为各种原因而暂时偏离购买力平价。 （3）把汇率变动完全看作是一种货币现象，而反映一国产品竞争力的实际汇率不发生变动。 （二）、利率平价定理 ◎是汇率水平的一种短期分析方法。 ◎(1)前提 在资本具有充分国际流动性的条件下，投资者的套利行为使得国际金融市场上以不同货币计价的相似资产的收益率趋于一致，也就是说，套利资本的跨国流动保证了一价定律适用于国际金融市场。 （2）套补利率平价（covered interest rate parity, CIP） 假定： id和if 分别为本国和外国金融市场一年期存款利率，即期汇率为e(直接标价法)，1年期远期汇率为f; 投资一单位本国货币。 投资本国1年：1×（1+ id） 投资外国1年（1/e）（1+ if ）f 当投资者采取持有远期合约的套补方式交易时，市场最终会使利率与汇率间形成下列关系： 1+ id = （1/e）（1+ if ）f 整理后得： f /e= （1+ id ）/（ 1+ if ） 化简后得： id - if =(f-e)/e=ρ 经济含义：汇率的远期升（贴）水率等于两国利率之差。 （3）非套补利率平价（UIP） 投资者根据自己对未来汇率变动的预期而计算预期收益，不进行远期交易，在承担了一定的汇率风险的情况下进行投资。 投资者预期一年后的汇率为Eef。 则乙国金融市场投资活动最终收入为： （1/e）（1+ if ） Eef 市场均衡时，有： id - if =(Eef -e)/e=Eρ 经济含义：预期汇率变动率等于两国货币利率之差。 （4）利率平价理论的评价 ◎从资金流动的角度指出了外汇市场上汇率的形成机制及汇率与利率之间的相互关系。 ◎具有特别的实践价值 ※但是不足之处在于： ◎利率平价说没有考虑交易成本。如果考虑交易成本，国际间的抛补套利活动在达到利率平价之前就会停止。 ◎利率平价说假定不存在资本流动障碍，假定资金能顺利、不受限制地在国际间流动。 （三）现实应用 1991年，德国为抑制通货膨胀调高了央行贴现率，而当时西欧各国经济处于萧条，实行着低利率政策。于是资金大量流向德国，推动马克升值，西欧各国货币面临贬值压力。 此时，西欧其他国家要维持欧洲货币汇率机制，就必须提高利率；要刺激国内经济，又必须降低利率。坚持了一段时间后，英镑、里拉等不得不退出或暂时退出欧洲汇率机制，从1992年9月到1993年5月短短8个月时间，欧洲货币体系的汇率机制规定的波幅不得不调至15%，成员国货币双边汇率进行了5次调整，欧洲货币体系的汇率机制遭到严重破坏。这就是历史上的“九月危机”或“欧洲金融风暴”。 　　这次危机的根源在于欧洲货币体系成员国之间的利率差，印证了利率平价理论。 （三）、国际收支说 1、基本原理 美国学者阿尔盖（V.Argy）提出国际收支说。 ◎假定前提： 汇率完全自由浮动，政府不对外汇市场进行干预。 汇率是外汇市场上的价格，它通过自身变动来实现外汇市场供求平衡，从而使国际收支始终处于平衡状态。 假定国际收支包括经常账户CA和资本、金融账户K（不含储备资产），则国际收支（BP）平衡： BP=CA+K=0 CA: 进口：Y, epf / pd ； 出口： Y* ， epf / pd, CA=f(Y, Y* ，e, pf, pd) K: id, if , (Eef －e)/e 国际收支Bp=f(Y, Y* ，e, pf, pd, id, if , Eef ) e =g(Y, Y* ， pf, pd, id, if , Eef ) ◎根据上式分析各变量变动对汇率的影响： ◎国民收入的变动 ◎价格水平的变动 ◎利率的变动 ◎对未来汇率预期的变动 3、简单评价 ◎指出了汇率与国际收支的关系 ◎但对现实中的一些经济现象很难解释 （四）汇率决定学说（下） 20世纪70年代以来：汇率决定的资产市场说。 ◎把汇率看作是这一种资产价格，这一价格是在资产市场决定的。 ※