大类资产配臵和模型研究（三）——中国版.PDFVIP

[Table_MainInfo] 金融工程研究 证券研究报告 金融工程专题报告 2017 年06 月06 日 [Table_Title] 大类资产配臵及模型研究（三）——中国版 相关研究 [Table_ReportInfo] 《大类资产配臵及模型研究（二）——资 产长期收益率的预测与战略资产配臵》 全天候策略 2017.06.02 [Table_Summary] 《分析师主要要素变动共振事件》 投资要点： 2017.06.01 《价值投资系列之一——便宜是否值得 买？》2017.05.31  投资的关键应该是确定 Beta 的配臵，而不是追求战胜市场。桥水基金认为，所 有投资品的收益都可以分解为 3 个部分：1 ）现金（Cash ）回报率；2 ）高于现 金的基准收益率，即市场的超额回报率（Beta ）；3 ）来自于主动管理的收益 （Alpha ）。其中，现金回报率是被央行控制的，投资者无法主动选择。Alpha （也 [Table_AuthorInfo] 就是交易策略）是无穷无尽的，也是昂贵的。同时，Alpha 是一种零和游戏，存 在必然的赢家和输家。因此，在桥水基金的理念中，Beta 才是投资回报中最重要 的部分。  所有资产都有适合投资的经济环境。海外市场的长期经验表明，若经济增长高于 预期，股票、商品、公司债和新兴市场债都会有上佳表现；而经济增长低于预期 时，国债和通胀联系债券的表现更为稳定；当通胀高于预期时，投资通胀联系债 券、商品和新兴市场债券能获得更好的收益；而当通胀低于预期时，投资股票和 国债是更明智的选择。因此，为每个经济环境选择合理的资产是全天候策略成功 的关键。 分析师:冯佳睿  全天候策略使用了完全不同于以往的资产配臵思想——提倡配臵风险，而不是配 Tel:(021 臵资产。给根据经济增长和通胀水平划分而得的各个经济状态分配相同的风险， Email:fengjr@ 保证了投资组合在任何情况下都不会集中暴露于一类风险。所以理论上，投资组 证书:S0850512080006 合可以抵御各种风险事件，并且能够在各种经济环境中实现良好的投资回报。 联系人:周一洋 Tel:(021  全天候策略独特的投资理念。在长期投资的过程中，只有两件事是确定的。一是， Email:zyy10866@ 合理的资产组合应该能提供比持有现金更高的回报；二是，资产价格的波动主要 是由经济的发展相对于当前预期的差异引起的。当然，桥水基金使用全天候策略 进行投资，还等价于选择了承认这样一个事实：他们也不知道将来会发生什么， 所以被动地采用长期均衡的方式。  中国版全天候策略的资产选择。以Bloomberg 对中国GDP 季度同比增长率和月 度CPI 的一致预期中位数衡量市场对中国经济增长和通胀水平的预期，在与国家 统计局公布的实际GDP 和CPI 比较后，得到不同时间段所处的经济环境