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金融危机论文：金融危机背景下上市公司股利政策研究 摘 要 2008年的金融海啸严重影响各国的金融系统和对外经济贸易，影响实体经济的发展。如何顺利度过金融危机成为各个公司尤其是上市公司的关注的重点。在金融危机的背景下，企业业绩会受影响，势必影响企业的股利分配政策，制定最佳的股利分配政策就成为上市公司重中之重的事情。 关键词 金融危机 股利政策 建议 一、股利政策的基本理论 （一） 股利支付形式 上市公司的股利支付形式主要有现金股利、股票股利、财产股利、负债股利。 （二）股利的发放程序 股利发放程序分为以下几个步骤： （1）宣告日：企业宣告发放股利的日子。 （2）除权日：是股票与股息分离的日子。在此之前交易的股票带有股利价值，在这天之后交易的股票不带有股利价值。 （3）登记日：登记享有股利的股东名单。 （4）发放日：企业实际支付股利的日子。 （三）经典股利理论 比较流行的股利理论主要有股利无关论、“一鸟在手”理论、税差理论。 股利无关论又称mm理论，是由美国财务学家弗莱克.默迪莱尼和尼赫莫顿.米勒在1958年所提出的。他们提出一些严格的假设，比如资本市场是完美资本市场，在此基础上认为股利的发放并不影响企业价值，因此不存在最优的股利政策，所有的股利政策都是等价的。但这些假设很明显与现实相差甚远，因此受到许多同行的质疑。 “一鸟在手”理论是由麦仑·戈登和约翰·林特纳提出的。他们认为投资者都是风险的厌恶者，比较偏好诸如现金股利这样实实在在的好处，而厌恶具有不确定性的资本利得。未来的股价具有高度不确定性，因而持有股票股利具有较高的风险。现金股利发放到投资者手中，就像握在手中的鸟儿，已经到手，因此得到风险厌恶型投资者的青睐。就像西方的一句谚语：“双鸟在林不如一鸟在手。” 税差理论是由莱森伯格和拉莫斯为共同提出的。该理论认为之所以投资者对不同股利政策偏好不一，是因为各国政府对现金股利和股票股利所征收的税率不同。一般来说，各国政府对现金股利征收较高的税，而对资本利得征收相对较低的利得税。因此一个理性的投资者从税费角度上讲应该倾向股票股利，上市公司为了迎合这些投资者只好采用低股利政策，即采用股票股利的形式。然而正像上文所说，现实中美国等西方发达国家的上市公司大多采用高股利政策即现金股利，因此该理论并不能很好解释现实情况。 二、金融危机前后上市公司所采用的股利政策及其分析 （一）金融危机对中国资本市场的影响 金融危机的蔓延，增加了我国企业特别是中小企业的信贷需求，从而影响经济增长，对上市公司的业绩产生冲击，间接影响我国资本市场的稳定。在全球流动性过剩的前提下，国际流动资本日益频繁，对冲基金的活动和跨国并购投资的活动更加活跃。国际资本市场的波动对我国资本市场的冲击进一步加大。 由于金融危机的影响，国内投资者信心受到严重打击，部分上市公司投资境外金融衍生产品，遭受了一定的损失，上市公司业绩增速明显放缓。但从总体来看，由于近几年来我国资本市场始终坚持积极稳妥的对外开放政策，不断加强市场制度建设，确保市场稳定运行，因而此次金融危机对资本市场的影响非常有限。2009年一季度，上证指数上涨30%，在全球主要股指涨幅之前。截止3月底，沪深股市总市值11.1万亿元，成为全球第三大市场。 （二）中国上市公司一贯采用的股利政策 在2001年前，绝大部分上市公司不分红，实行单纯的配发股票或以资本公积转增股本，热衷于股本的迅速扩张。中国证监会2001年出台《上市公司新股发行管理办法》后，大部分公司采用发放现金股利和股票股利并存的混合股利政策，但其中现金股利的股利支付率比较低。可以看出，大部分上市公司还是倾向股票股利，但迫于法律规定，采取规模不大的现金股利。正是由于中国的资本市场还很年轻，各种机制还不健全，导致出现许多管理上的漏洞。2000年以来，我国上市公司现金分红比例一直比较低，平均分红占净利润比例不到50%。据统计，1999年每股低于0.05元现金分配的上市公司有34家，占上市公司总数的4%，2000和2001年分别达到128家和184家，占上市公司总数的10.8%和17.5%。低现金股利使得投资者更加注重投机行为，使得整个资本市场动荡，不利于资本市场长期稳定健康发展。 （三）金融危机期间主要上市公司股利政策 总体上讲，2008年的金融危机对中国的上市公司影响并不是很大，但宏观环境的低迷也使得公司高管层不得不考虑公司治理和股利政策细微的改变。在金融危机影响比较严重的2008年，大部分上市公司发放的现金红利反而多于以往年份。比如青岛啤酒，现金股利的发放量逐年增加，由2005年的209,315,000元增加到2008年的327,054,794元。这说明尽管在金融危机的背景下，这些上市公司的现金还是很充裕的。 （四）上市公司的股利政策对股价的影响及其分析 在股利分配政策公布