企业年报-20150714-招商证 券（香港）-石油天然气行业：潮起潮落总有时.pdf

2015 年 7 月 14 日(星期二) 行业报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 国内石油天然气 余晓毓 潮起潮落总有时 ■ 关注油价的温和复苏 +852 3189 6395 ■ 改革注重效率提升 annayu@.hk ■ 与中海油服（中性）及中石化油服（中性）等油服公司相比，我们更倾 向于中石油（买入）及中海油（买入） 中性 对油价复苏看法正面 我们对油价出现温和复苏看法正面，基于1）美国页岩气生产在钻探活动 前次评级 中性 大幅减少下可能受阻；2 ）全球石油需求在低油价环境中回升；以及3） 恒生指数 25236 历史数据显示油价在急跌后反弹。我们估计，2015/16年布伦特原油价格 为每桶65/75美元，而2014年平均为每桶99美元；假设布伦特原油溢价保 国企指数 12231 持在每桶5美元，2015/16年WTI油价为每桶60/70美元。 行业表现 改革注重效率提升 (%) 我们预期国内石油天然气行业的改革将集中于通过降低行业进入壁垒及 30 石油天然气 恒生指数 开放能源价格来增加国内石油天然气市场的竞争。我们预期，尽管由于 20 高层变动导致进度暂时放缓，中石化将继续寻求分拆其市场业务上市。 10 0 与此同时，我们预期中石油的管道业务会有重大重组，可能涉及中石油 -10 现时拥有的所有天然气管道资产。 -20 我们首选中石油 -30 2014/07 2014/10 2015/02 2015/06 鉴于我们对油价温和复苏看法正面，我们较喜欢主要油公司。我们对油 资料来源：贝格数据 田服务供应商看法审慎，因为上游资本开支的削减可能较油价调整持续 更长时间。中石油是我们的行业首选，我们预期公司将受益于油价复苏 % 1m 6m 12m 绝对表现 (9.0) (1.3) (18.1) 及下游业务扭亏为盈。此外，潜在的管道资产业务重组可能有助于释放 相对表现