（毕业设计论文）上市公司股利政策的选择.docVIP

PAGE 第一章 前 言 1.1 问题的提出 股利政策是决定如何将公司税后利润合理地分配给现有股东和增加公司留存收益的盈利分配政策，涉及到所有者、经营者和投资者三方的利益。它涉及很多方面的内容，如股利支付程序中各日期的确定、股利支付比率的确定、股利支付形式的确定、支付现金股利所需资金的筹集方式的确定等。其中最主要的是确定股利的支付比率，即用多少盈余发放股利，多少盈余为公司所留用（称为内部筹资），因为这可能会对公司股票的价格产生影响。从支付形式来看，常用的有四种，即现金股利、财产股利、负债股利和股票股利，其中以现金股利最为常见。股利政策不仅反映了上市公司在过去一段时期内的经营业绩，而且预示着公司的增长潜力和经营战略，影响到公司未来的生存和发展。因此，在上市公司的财务决策中，股利政策始终具有重要的意义 1.2 研究的背景与意义和目的 对上市公司股利政策制定的理论进行探讨，全面的分析和研究其涉及到的股利分配利益主体、支付比率和分配形式等三个主要方面的内容，提出上市公司适宜的股利政策，以促进上市公司的健康发展。自从上海证券交易所1990年成立以来，我国证券市场运行至今已经二十年的时间，证券市场在各方面都取得了较大的发展和进步，作为证券市场中最重要的组成部分——上市公司，也在不断发展壮大着，无论是从资本规模、行业发展，还是从公司治理结构、经营管理模式看都有了长足的进步。但是当回顾上市公司的股利政策时，我们却遗憾地发现，大部分中国上市公司没有将现金股利作为长期回报股东的政策。当然，由于我国上市公司有其自身发展阶段的特殊性，比如国有股占绝对多数的比重，投资者的股东意识尚未真正建立等，不能完全与其他国家成熟的资本市场相比较，但是这种现象也在一定程度上反映了一个制约我国证券市场进一步发展的重要问题，即股利政策问题。从统计数据看，1990年到2009年的20年间，我国A股上市公司从证券市场募集的资金总共约为24005亿元，但现金分红却仅为8907亿元，现金分红与募集资金的比例只有37%。此外，中国上市公司的现金股利分配政策还存在其他一些不规范的现象，比如公司的现金股利分配缺乏连续性，往往与公司增发配股的要求有关。同样是现金股利发放，国外成熟市场的情况就与我国截然不同，例如在美国，股利大约占税后利润的50%，而我国A股市场中这个比率大概在20%左右。再看股息率这一指标，我国A股市场从2003年一2009年的7年时间内股息率分别为1.27%、 1.40%、1.06%、1.22%、1.11%、1.09%、1.20%，远低于一年期定期存款利息。综上所述，我国上市公司现金股利回报一直处于一种不正常的低水平，根据“股利信号传递理论”，低水平的现金股利可能会给投资者产生一种信号，即公司的经营情况不容乐观，未来发展前景不看好。作为普通的投资者，最理性的做法当然就是通过短期内市场价格的波动进行买卖以获得价差收益，而不是将股票长期持有以获得稳定的现金股利回报。为促使我国证券市场健康发展，中国证监会从2000年开始将现金分红作为上市公司直接融资的必要条件，其后在2004年制定《关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定》，把现金股利分配作为配股的必要条件，2008年又出台((关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》，强制上市公司在章程中明确现金分红政策，同时规定现金分红的比重，希望使现金股利在分配方式中的比重逐步加大，给投资者以实实在在的回报，以引导正常的投资理念，抑制中小投资者的短期投机行为，形成以长期投资者为主体的投资者结构。 第二章 股利政策的理论发展 股利政策的理论发展一般包括两个阶段：一是经典股利理论阶段，一是现代股利理论阶段。本论文主要对两个阶段的股利理论进行了归纳总结，分析了每种股利理论的基本理念和内容。 2.1 经典股利理论 经典的股利理论包括了理想资本市场上的MM股利理论以及非理想市场上的“一鸟在手”理论和税差理论。以下就是对这三种理论的分析： 2.1.1 MM理论 美国经济学家Miller与Modingliani1961年在《美国经济评论》上的一篇开创性论文一“资本成本、公司财务和投资理论（MM理论）”中，立足于完善资本市场，从不确定性角度提出了资本成本和资本结构不相关理论。MM理论认为股利的发放与股票价格无关，公司的股利决策不会影响公司的市场价值。这一观点建立在关于资本市场的一系列严格假设之上，这些假设包括：(1)个人和公司所得税不存在；(2)没有股票发行和交易成本；(3)公司的投资决策与股利政策彼此独立无关；(4)市场上存在对称的信息，所有交易者同等而无成本地了解价格信息以及其他一切关于股票性质的信息；(5)财务杠杆对资金成本没有影响；(6)企业存在完美契约，不存在代理成本；(7)存在完美的市场。根据MM的分析，在严