聚酯树脂龙头加码高端装备制造,双主业.PDFVIP

[Table_MainInfo] 公司研究/化工/基础化工材料制品 证券研究报告 神剑股份 （002361 ）公司研究报告 2017 年07 月22 日 [Table_InvestInfo] 首次 聚酯树脂龙头加码高端装备制造，双主业 投资评级 买入 覆盖 股票数据 蓝图起航 [Table_StockInfo] [Table_Summary] 6 个月内目标价（元） 11.70 07 月21 日收盘价（元） 7.14 投资要点： 52 周股价波动（元） 6.15-10.48 总股本/流通A 股（百万股） 863/577  公司是粉末涂料专用聚酯树脂行业的龙头，受益于节能环保的产业优势。公司主要从 总市值/流通市值（百万元） 6159/4120 事粉末涂料专用聚酯树脂系列产品及其原材料的研发、生产和销售，现有年产各类聚 主要估值指标 酯树脂15 万吨的生产能力，长期为全球前两大粉末涂料商阿克苏〃诺贝尔、艾仕德， [Table_PePbInfo] 以及佐敦涂料、PPG、海尔、格力等国内外知名企业供货，客户资源优质。目前市场 2016 2017E 2018E 市盈率 36.5 28.0 25.0 占有率约为27%、常年稳居行业第一。公司产品下游粉末涂料作为一种新型的环保材 市净率 3.3 3.0 2.7 料，在生产过程中基本实现“三废”零排放，被广泛应用于家电、建材、汽车、电子 市销率 4.36 3.97 3.57 3C 产品等领域。随着国家对于环保材料的重视，粉末涂料聚酯树脂行业仍保持较高 EV/EBITDA 23.4 18.2 15.8 增长。根据《中国涂料行业十三五规划》，我们测算未来四年国内粉末涂料专用聚酯 分红率(%) — — — 树脂复合增长率不低于 10%，市场需求将达到90-100 万吨的总量。 相关研究  积极布局上游原材料、拓展国际市场，强者恒强。公司上游原材料主要为 PTA （精对 神剑股份材询价报告： 市场表现 苯二甲酸）和NPG （新戊二醇），两者采购成本分别占公司主营成本40%-45%和 [Table_QuoteInfo] 国内粉末涂料专用聚酯龙头》 35%-40%。公司积极布局上游NPG，参股子公司利华益神剑年产3 万吨NPG 项目 2010.02.05 神剑股份 海通综指 现已投产，马鞍山4 万吨NPG 项目预计2017 年底建成投产。2016 年以来国际油价 震荡上涨，PTA 和NPG 价格持续走高，加速聚酯树脂行业洗牌，而公司随着新戊二 19.49% 醇的顺利投产将能够有效对抗原材料价格波动风险、提升毛利率，将加固行业龙头地 9.49% 位。此外，公司5 月份在西班牙投资设立全资子公司及研发中心。一方面，通过全资 子公司可以与欧洲客户直接接触，更快捷、全面地为客户提供服务，加快国际市场的 -0.51% 开拓；另一方面，全资子公司研发平台可以吸收行业中欧美高端人才加盟，有助于公