福田汽车产品结构改善.docVIP

银河每日市场资讯 银河每日市场资讯 PAGE PAGE 5 PAGE 1 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的价格。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的价格。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。 机构研究报告精粹 机构研究报告精粹 机构研究报告精粹 机构研究报告精粹 ● ● 中国银河证券研究中心（杭州） 第005期 2005年1月31日星期一 福田汽车：产品结构改善 盈利能力提升 中信证券 李春波 根据我们的盈利预测，2005年预期市盈率为10.5倍。如果增发成功，则摊薄后的2004年和2005年每股收益分别为0.38和0.55元，相对于当前股价，预期市盈率分别为18倍和13倍。 　　2004年公司共实现收入179亿元，实现净利润2.17亿元，每股收益0.476元。略高于我们的预期，从分季度数据明显可以看出，公司下半年业绩好于上半年。 　　由于福田汽车的净利润率非常低，仅为1％左右，净利润对毛利率的变动相当敏感。下半年毛利率上升和销量大幅提升共同作用，净利润维持较高水平。 　　产销量进一步提高、经营管理策略更加注重利润回报，加上原有强大的产品竞争力，公司业绩将进一步提升。未来内外资税率并轨将减轻公司的所得税压力。 　　我们对公司明年的发展持相对乐观的态度，认为公司的重卡产品会实现比较快速的增长，而且由于原材料价格略有降低，加上公司产品结构的调整，轻卡的盈利能力也会略有回升。 　　维持先前的盈利预测，预计公司2005年全年实现销售收入220亿元，利润总额4.5亿元，净利润3.1亿元，每股收益0.68元。 　　由于公司业务拓展能力较强，而且未来有可能逐步提高利润率水平，公司合理的市盈率水平2005年业绩摊薄之后15-16倍，维持“强于大市”的投资评级。 云维股份：受益于云南化工整体重组 国信证券 林田 2004年4季度利润大增，全年业绩高于预期。2004年云维股份实现主营收入32809万元、净利润1506万元，同比分别增长29.7%和35.4%，每股收益0.137元，比我们原来预测高0.03元。由于上半年电力短缺导致生产不正常，公司前3季度亏损763万元，而下半年电力供应充足，PVA产量增长了40%，销售成本下降28%，销售价格上升9.4%，导致盈利大幅增长，4季度实际实现的净利润为2269万元，盈利能力相当出色。2004年度公司分红方案为每10股送2股转增3股并派现金红利0.50元，高送股应当是为后续融资做铺垫。 　　云维股份受益于云南化工整体重组。云南省以丰富的盐、磷矿、煤炭和天然气资源成为化工大省，目前云南省正在以上市公司为龙头、以产业链为纽带，打破地区产权界限，组建几个大型化工集团，云维股份、云天化和待上市的云南盐化都是重点扶持的对象，云维股份公告收购沾化公司的纯碱资产，就是重组的重要一环。此外，母公司云维集团正在积极建设50万吨合成氨和200万吨焦炭项目，预计在2年内建成，并很有可能注入上市公司，公司具有持续增长的前景。 收购沾化将使公司2005年业绩大增。公司的PVA产品以电石为原料，属于高耗能产品，由于电力短缺导致2004年上半年经营亏损。收购纯碱资产后，电力短缺对公司经营的影响被相对弱化。沾化公司的纯碱和氯化铵的规模均为20万吨/年，预计2005年销售额和净利润分别约为3.6亿元和2500万元；谨慎估计，2005年云维股份的2.5万吨PVA、40万吨水泥和1万吨电石的销售收入和净利润预计分别为3.5亿元和3300万元，加上国产设备抵免所得税0.04元/股，预计2005年的每股收益为0.58元。 　　电力供应不稳是主要的风险因素。云南电力结构中水电比重大，因此季节性因素影响很大。随着2004年汛期结束，加之当前出现煤油运供求矛盾，云南电力供应再度出现紧张。据预测，今冬明春全省用电需求预计为330亿千瓦时，发电量预计为290.3亿千瓦时，电量平衡后缺口为67亿千瓦时，不能排除重蹈2004年1季度电力紧张导致停产损失的可能性，我们的盈利预测已经考虑了电力短缺的影响。 　　资产重组大幅提升公司的盈利和价值，推荐公司2005年的动态PE为11.3倍，大大低于化工行业平均PE，具有明显的投资价值，以15倍PE估值，公司合理的估价在9.0元左右。 2005年石化