适度杠杆化趋势下股价再分化.PDFVIP

2008 年 11 月 28 日 证券业 中金公司研究部 分析员：王松柏 wangsb@ 适度杠杆化趋势下的股价再分化 (8610) 6505 1166 证券行业 2009 年投资策略 要点: ♦ 创新业务不断推出将导致中国证券行业逐步杠杆化。中国资本市场目前还处于成长周期的前中期，相对较为简单的 资本市场结构导致中国证券行业的盈利模式仍然高度依赖于低资本消耗型业务，随着资本市场发达程度的逐步提高， 证券公司盈利模式将逐步向高资本消耗型业务倾斜。这主要是由于在目前盈利模式下中国证券行业的盈利能力将在 低位徘徊，过低的盈利能力将是促使中国证券行业适度杠杆化的主要动因。而国际比较显示杠杆率与净资产收益率 正相关，中国证券公司杠杆率更处于国际证券公司最低端。随着融资渠道的不断拓宽、资本市场的不断发展，中国 证券公司有望逐步拓宽狭窄的融资渠道，使杠杆化策略成为可能。从长期来看，随着资本市场发达程度的提高和监 管政策的放松，杠杆率的提升将有效提升中国证券公司的盈利能力。在逐步杠杆化过