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共 NUMPAGES 20页-第 PAGE 20页 景顺长城季度投资策略报告 二零零七年第一季度 目 录 第一章 全球经济回顾与展望 一、全球经济回顾 二、全球经济展望 第二章 国内宏观经济回顾与展望 一、基本面 二、政策面 第三章 股票投资策略 一、市场回顾 二、市场判断 三、投资策略 第四章 行业策略 一、大宗原材料 二、消费品行业 三、零售行业 四、医药行业 五、金融证券业 六、房地产行业 七、机械设备制造业 八、能源行业 九、基础设施行业 第五章 债券与货币市场策略 一、债券及货币市场环境分析 二、回顾与展望 三、债券及货币市场投资策略 第一章 全球经济回顾与展望 一、市场更关注美国经济的增长动力，多于加息压力 我们自去年第四季度开始强调美国经济将温和调整，息口很可能已经见顶；跟当时市场的主流看法差异颇大。去年末很多经济分析师还是相对担心通胀压力重燃，认为美国还面对加息压力。随著美国近数月公布的宏观数字出现回软，市场亦开始向下修订其息口的看法。摩根士丹利及高盛从十二月份均调低了其对联邦储备利率2007年的预测。现今的焦点是担心增长的动力多于通胀。市场亦越来越意识到今年上半年的经济将受生产及房地产放缓拖累而明显转弱。摩根士丹利及高盛预期2007年美国实质经济增长分别2.2%及2.1%，远比我们悲观。我们仍坚持原来看法，旺盛的就业市场将支撑美国的消费能力，推动经济下半年回升。最近的数据公布亦印证了我们的判断：虽然去年十一月份的供应学会的制造业指数持续下跌至49.5，显示美国経济不景气；但十二月份的非农业新增职位则持续强劲增长达167000，比前二月高，并远超于市场预期。 表.1.1.1全球经济展望 全球经济展望 真实GDP增长率(%) 2006(F) 2007(F) 经济合作组织 2.8 2.5 美国 3.2 3.0 欧盟 2.5 2.0 日本 2.1 2.1 中国 10.6 10.0 表1.1资料来源：景顺长城基金管理有限公司 二、环球股市短期波动加剧，但中长期前景维持正面 在全球资金充裕的情况下，去年环球股市债券普通表现良好。其中新兴市场更令人瞠目，预期宏观数据在未来数月维持转弱的前提下，外围股市有可能在高位震荡，市场获利回吐的压力将大大提高，如原油价格满载2007年开始即面对市场抛售，在一周内调整8-10%，回落至每桶55-56美圆。 虽然短期外围股市有回吐压力，但我们仍维持中长期前景正面的判断。当环球股市普遍意识到美国经济下半年开始转强的话，股票将重拾升轨，表现将超越其他投资工具如债券。 三、在亚太区股市中我们目前仍相对看好中国类股票，不仅因为中国宏观经济表现良好及政治稳定，而且在公司治理结构持续改善及管理层激励制度下，公司的盈利能力及效益将持续提升。不但是未来盈利极可能超过预期，而且中国股票的溢价也将在整体净资产回报率改善下再提高，刺激股价做高。从附图看，中国股市的估值相对净资产回报率及未来调升空间考虑，其实不比其他亚太股市昂贵。 表1.3.1中国股市溢价在净资产回报率及盈利质素持续改善下将持续 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 亚太区（除日本外）　 亚太区（除日本外） 　 　 2007E市盈率 台湾　 台湾 　 　 　 　 　 　 　 亚洲新兴市场 　 亚洲新兴市场 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 预期净资产回报率 　 资料来源: IBES Estimates, DataStream 第二章 国内宏观经济回顾与展望 一、基本面 中国经济前所未有地连续七年保持在8%至10%左右的增长速度，主要是高储蓄支撑的高投资成为经济增长的主要推动因素。受出口加速增长及强劲的投资增长推动，2006年中国国内生产总值可能增长10.6%，与此同时，经济运行中长期存在的结构性矛盾没有得到有效解决。在2007年全国经济工作会议中指出，经济好中求快，我们认为，中国经济仍将保持较高的景气度，固定资产投资及出口增长将会有所放缓，国内消费增长则将继续稳步上升，增速虽略有回落但仍将达到10％左右。 （一）投资存在反弹压力 2006年四季度在宏观调控影响下整体的投资趋势正在降温，预计明年还会保持这种态势。尽管经济增长过快的势头已得到明显遏制，但投资仍存在一定的反弹压力。这是因为，一是企业盈利处于历史最好水平，这从规模以上工业企业的利润增长及投资回报率数据得到佐证，而且2007年原材料价格可能高位回落，企业产品价格维持目前的水平下，企业盈利仍将保持较高水平。二是房地产调控效果不明显，住宅投资依然保持高热，与房地产热关系较大的一些产能过剩行业将难以实现投资回落。三是金融指标仍在高位运行，流动性过剩对