我国股指期货对股票市场波动性影响的研究.docVIP

我国股市在 2014 年年初开始回暖并逐步攀升，最终于 2015 年 6 月 12 日达到了5 178 点的最高峰。但此后股市便开始了几轮大跌，并于 2015 年 8 月 26 日 达到了2 850点的最低点。短短两个半月的时间，股市就跌了接近一半，投资者损失惨重。部分专家认为股指期货特殊的做空机制和杠杆效应造成了股指大跌。 中国金融期货交易所也在 2015 年 8 月 25 日—2015 年 9 月 7 日期间，出台了一系列措施，从提高保证金、手 续费等方面对股指期货进行了限制。那么，自此之后的股市是否就相对稳定了呢? 股灾的罪魁祸首是否真的是股指期货呢? 股指期货与股票指数的关系到底是怎样的呢? 我国沪深 300 股票指数于 2005 年 4 月 8 日正式发布，它是以从上海证券交易市场和深圳证券交易市场中选取的 300 只有代表性的股票为标准编制的，这 300 只股票大约覆盖了我国沪深市场七成左右的市值。因此沪深 300 指数具有良好的代表性，可以反映 我国股票市场的波动情况，也有人称它为反映沪深两 个市场整体走势的“晴雨表”。沪深 300 股指期货是由中国金融期货交易所推出的金融衍生工具，它以沪深 300 股票指数为标的，经过 3 年的模拟交易，最终于 2010 年 4 月 16 日正式上市。股指期货是股票与期货结合的产物，因而，同时具备了二者的特点。 一般认为股指期货对于股票市场的影响有双面性: 一方面，股指期货的特点之一就是具有较强的杠杆性。期货的保证金制度，体现了股指期货以小博大的杠杆作用，会进一步放大参与者的投资风险，从而加剧市场波动。另一方面，作为金融衍生品股指期货的主要功能之一就是套期保值。投资者可以根据期货市场和现货市场的高度相关性，构建相应的套保组合，使得股票市场和股指期货市场上的收益与损失相互抵消，从而在很大程度上规避市场风险，保证市场稳定。由 于股指期货的这种两面性，在现实的股票市场中股指期货究竟是提升还是控制了市场波动，确实需要更多 的实证研究。 学术界很早就开始研究股指期货与股票市场的关 系，研究结论可以分成三类。一些学者认为股指期货增加了股票市场的波动，而另一些学者则相信股指期货控制了股票市场的波动，最后一部分学者则指出股指期货与股票市场的波动没有关系。 1. 1 国外文献综述 国外学者对股指期货和股票市场波动性关系的研究开展较早。Lee 和 Ohk( 1992) 对香港恒生指数和恒生指数期货进行分析后，发现股指期货在一定程度上维持了现货市场的稳定。Bessembinder 和 Seguin ( 1992) 运用自回归分布滞后模型对标准普尔 500 指 数的现货与期货的交易量等数据进行研究，发现股指期货显著降低了股票市场的波动性。Gulen 等( 2000) 选取了不同的样本国家，对其金融市场推出股指期货前后的数据进行比较分析后发现，在推出股指期货后，只有美国和日本的股票市场会出现波动率加大的现象，并没有发现其他国家股票市场的波动与股指期货有任何关系。Pilar 等( 2004) 对西班牙股票市场引入股指期货后的波动性进行研究，结果表明股指期货的引入显著降低了西班牙股票现货市场的波动性。 Charles 等( 2006) 对 1978 年—1995 年间，世界股指期货市场上的 12 种股票指数期货与其标的股票指数波动性之间的关系进行研究。他们发现引入股指期货后，大部分股票指数的波动性保持不变，只有极少数股票指数的波动性加大了。 1. 2 国内文献综述我国对于股指期货和股票指数关系的研究开始较 晚。我国直至 2010 年 4 月才推出第一支股指期货———沪深 300 股指期货，在此之前国内学者大都是以国外证券市场为对象，探究股指期货与股票指数变动的关系。李华和程婧( 2006) 以日本市场为例，分析了股票指数期货发行对于日经 225 股指波动性的影响，结果表明股指期货的引入并未对日本股票市场波动性产生显著影响。刘凤根、王晓芳 ( 2008 ) 运用 GAＲCH 模型对时间序列数据进行建模，分别分析了日本的 N 225 指数期货、韩国 KOSPI200 指数期货和我国台湾证交所加权指数( TWSE) 期货对相应股市波动性的影响。他们发现股指期货的推出，并未影响台湾股票市场的波动性，但却导致日本和韩国股票市场的波动性加剧，不过股票市场波动加剧的现象仅是暂时的，在长期市场仍会趋于稳定。邢天才、张阁( 2010) 实证研究了沪深 300 指数仿真期货对沪深 300 指数波动的影响，指出在短期股指期货会促使股票指数波动加剧，但长期股指期货对现货市场波动性影响不显著。蔡敬梅、强林飞、周海鹏( 2013) 指出，引入股指期货后的短期内，现货市场对于此信息的反应并无规律。而 在长期，引入股指期货提高了信息传递