安本对中国股票的评论.PDF

安本對中國股票的評論 基金經理專訪 2015年3月 中港兩地市場的走勢如何? 中國的增長正在放緩，是否構成隱 姚鴻耀 董事兼 受到投資者期望北京將會推出進一步刺激 憂? 中國/香港 措施支撐增長所帶動，國內股市於2014 隨著中國展開結構性改革，北京已經接受 股票投資主管 年第四季度飆升。然而，隨著當局出手打 經濟放緩是維持長遠增長所需支付的代 壓保證金買賣 (即借貸購買股票) ，升勢於 價。多年來，中國累積過多的固定資產投 1月份戛然而止。儘管如此，MSCI中華指 資，需要時間解決。與此同時，信貸爆炸 數截至2月底為止已於年內上升5.4% 。人 性增長也造成物業供過於求。鑑於增長率 民銀行對銀行體系注資80億美元，加上下 跌至25年低位，目前的風險在於經濟放緩 調銀行的準備金率及一年基準利率，刺激 速度過急，或會拖累經濟轉型的進程。不 投資氣氛向好。在國際投資者需求暢旺及 過，假如當局成功將增長支柱由投資變為 盈利增長前景好轉推動下，香港股市跑贏 消費，企業的質素將會提升，繼而帶來投 重點 國內市場。此外，香港政府公佈總規模達 資機遇。 到340億港元的刺激增長方案，也加強投 •• • •北京政府已經接受經濟放緩是維•• 資者的信心。 持長遠增長所需支付的代價 估值是否吸引? •• • •國內股市仍然由炒家主導•• 考慮到2015年的估計市盈率接近13.7倍， •• • • 我們整體傾向透過離岸上市公司 國內股市以絕對基準計算已不再便宜。除 投資於中國市場 非一直呆滯的企業盈利恢復增長，否則估 值的吸引力難以提升。此外，當局應該容 •• • • 不過，A股市場提供更多以國內 許更多機構資金投資於中國在岸市場，長 市場為主的企業供投資者選擇 遠將會令到市場更加穩定。相較之下，香 •• • • 為了篩選出符合我們嚴格標準的 港股市的2015年市盈率為8.0倍，有重大 企業，有需要進行深入全面的盡 折讓，意味著更加值得投資。然而，北京 職審查 大力打擊貪污，燃起經濟放緩的憂慮，令 到投資氣氛受壓。與國內投資者相比，香