经济仍处衰退后期场持续低位寻底.PDFVIP

2012 年8 月 8 月宏观策略报告 经济仍处衰退后期 市场持续低位寻底 总体结论： 宏观经济：美国经济增长动力不足，预计仍为温和复苏，私人部门投资虽略有 恢复，但补库存动能减弱；欧洲经济仍处衰退，预计近期欧央行可能加强二级市场 购买来缓和目前紧张局面，但危机解决需要以时间换空间，仍会长期困扰资本市场。 国内方面，总体而言，经济仍处在衰退后期。三周期中，流动性层面中长期贷款增 速见底企稳；基本面层面电量、粗钢回升，工程机械销量月同比改善，PMI 数据连 续改善，库存指标向好；通胀面仍在继续下行。经济虽然向着政策调整的方向发展， 并显出企稳迹象，但幅度比较微弱。后续政策力度可持续性仍然是决定经济回升的 最重要因素。 策略与资产配臵：判断8 月仍为中性偏空，短期股市反弹力度有限。后续需要 关注流动性的改善带来的基本面企稳能否实现。虽然近期经济指标有好转迹象出现， 但由于融资规模仍然没有明确改善迹象，因此未来基本面走势存在较大不确定性。 在这一背景下，从资产配臵的角度，由于宏观经济仍然处在衰退后期，因此高资质 固定收益资产要优于股票等风险资产，股票市场的小幅反弹可持续性不强。行业配 臵方面，8 月份我们对煤炭、钢铁、机械和零售行业的观点维持看淡，对汽车、通 信、传媒、餐饮旅游、食品饮料、农业、医疗、非银行金融和地产看好，较上月观 点发生变化的只有汽车行业，由看淡转向看好。汽车行业的评级上调主要由于近期 终端需求出现恢复，购车热情回升。债券类属资产中，利率产品方面，短期维持谨 慎乐观判断；信用产品中中低等级信用债有调整风险；可转债方面，短期面临较大 供给压力，虽然有债底支撑，但受权益市场影响，向上空间不足。 2012 年8 月宏观经济与投资策略展望 一、海外经济 美国经济：美国经济在二季度较一季度环比有所下滑。从支出法来看，经济回 落主要源于二季度就业低迷拉低了居民收入和消费水平，导致居民消费支出增速从 上季度的2.5%大幅回落至1.5%。由于消费对整体经济的贡献在70%左右，即仅此一 项对于GDP 增速较一季度就拉低了 0.7 个百分点。而经济增长的亮点主要在投资端， 一方面，地产市场库存压力随着销售的改善而逐步转轻，房价指标的持续回升和极 低的按揭利率水平也持续刺激销售回暖并增加开发商的投资预期。另一方面，企业 四季度以来的补库存趋势令投资增速较一季度有所恢复。可以说，企业投资和地产 投资合力将二季度投资水平拉高，但由于投资端对于GDP 的贡献相较消费端而言仍 然偏低，因此投资的温和恢复并没有改变二季度美国经济增速整体下行的趋势。从 生产法的角度来看，如果我们将美国的非农生产拆分成工作时长，就业人数和劳动 生产率，那么从2008 年底以来，经济复苏则分别经历了工作时长延长和劳动生产率 提升的第一阶段和就业人数增长的第二阶段。而目前，在劳动生产率改善不明显， 而二季度就业复苏减速的格局下，经济增长将随之放缓，整体经济将维持弱势复苏 的格局。看未来，下半年至明年年初，财政悬崖可能是制约经济复苏最重要的变量。 根据美国国会预算办公室的统计，预计2013 财年开始的财政支出紧缩和收入增加将 到达6070 亿美元。如果完全不考虑对冲措施，那么至2013 年上半年，经济增速将 会回落至-1.3%,全年经济增速将会回落至0.5%左右。即在财政悬崖悬而未决的背景 下，企业面临的仍是不确定性较强的宏观环境，这种也将会导致经济继续保持现有 温和偏弱的态势。 欧洲经济：衰退情况加重。一季度的GDP 零增长超出市场预期，但我们预计欧 元区二、三季度经济增速可能仍不太理想，5 月工业订单回落明显，而景气指标PMI 也不断持续突破低位，欧元区、德国、法国7 月制造业PMI 降至3年以来最低水平。 经济指标显示基本面仍会进一步下行，预计短期欧元区不会摆脱衰退的局面。 欧债危机：由于近期西班牙短端收益率上行较快，导致收益率曲线上升的过程 中趋于扁平化。在2010 年希腊和2011 年葡萄牙接受救助前，这种短长收益率倒挂 请务必阅读正文之后的免责条款部分