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融券活动对股票价格信息有效性影响分析 　　引言 　　通过融券卖空股票在成熟资本市场是个很常用的交易方法。融券方（卖空方）对所融股票的预期走势悲观，通过卖出借入的股票并希望此后能以更低的价格在市场中购回相同的股票还给出借方，从而获取收益。融券行为的出现，代表了市场参与者对股票价格走势的不同判断，客观上对增加市场流动性、活跃交易行为等起到了积极作用。 　　学术界和投资界关于融券活动（卖空股票）如何影响股票市场的争论一直存在。支持者们认为融券活动有助于提高各种信息被包含进股票价格的速度进而提高市场的有效性，而反对者们则认为融券活动有可能会加剧股票价格的波动并且融券活动者有操纵市场的嫌疑。正是出于后一方面的顾虑，部分国家在2007～2008金融危机以及2010年欧债危机期间对市场的融券活动进行了适当的限制。比如美国在2008年9月19日到10月2日期间禁止投资者进行799只指定金融股票的卖空活动，德国在2010年5月19日到2011年3月31日期间严禁卖空10只最重要的金融股票。 　　关于融券活动对股票价格信息有效性影响的理论基础是著名的Diamond amp;Verrecchia （1987） 模型。该模型指出当股票不允许被卖空或者被卖空成本很高时，信息（尤其是非公开信息）被反应到股票价格的速度会被减缓，因此当这些信息被公开时，股票价格的变动就会很大。并且当坏消息公布的时候，价