并购中的薪酬操纵与企业价值-企业管理专业论文.docx

万方数据 万方数据 Classified Index: F272.92 U.D.C: 005.6 Dissertation for the Master Degree in Management RIGGING COMPENSATION AND ENTERPRISE VALUE IN ACQUISITIONS Candidate: Wang Yu Supervisor: Prof. Wang Tienan Academic Degree Applied for: Master of Management Specialty: Enterprise Management Affiliation: School of Management Date of Defense: June, 2014 Degree-Conferring-Institution: Harbin Institute of Technology 哈尔滨工业大学管理学院硕士学位论文 哈尔滨工业大学管理学院硕士学位论文 摘 要 近年来，我国上市公司管理层薪酬水平不断飙涨，高管薪酬和公司业绩不挂 钩等现象不断发生，这种公司管理层薪酬的混乱局面引起了广大公司股东、各界 新闻媒体和社会公众的极大关注、不安和愤慨。面对股东和社会各界的巨大压力， 公司高管薪酬的无序行径有所收敛，然而公司管理层薪酬的混乱状况并没有得到 根本改变，公司高管薪酬的无序行径很可能转入地下。管理者为了避免广大股东 和社会各界的不满和怒火，不得不小心行事。并购活动恰恰为管理者提高薪酬提 供了一个合理的借口：一方面并购中管理者花费了大量额外的时间和努力；另一 方面并购后增加的企业规模和员工数量提高了管理的难度。由此可见 CEO 会充分 利用并购的时机来提高自身薪酬。 文本以我国上海证券交易所 2008——2010 年发生并购的 405 家收购企业为样 本，基于 CEO 权力相关理论、委托代理理论、最优契约理论和管理层权力理论， 构建并购中 CEO 薪酬操纵及其价值效应的作用机制模型。研究了并购中 CEO 权 力对 CEO 薪酬份额及企业价值的影响，和 CEO 薪酬份额对 CEO 权力和企业价值 之间关系的中介效应；以及股权集中度对 CEO 权力和 CEO 薪酬份额、企业价值 之间关系的调节效应。研究发现，并购中 CEO 权力和 CEO 薪酬份额显著正相关， 和企业价值显著负相关，并且 CEO 薪酬份额在 CEO 权力破坏企业价值的过程中 起中介效应；股权集中度对 CEO 权力与 CPS 的关系具有负向调节效应，然而股权 集中度在 CEO 权力对企业价值的负向作用中却没有调节效应。说明并购中确实存 在 CEO 薪酬操纵的行为，并且具有负面的价值效应；股权集中度有效抑制了并购 中 CEO 薪酬上的权力寻租行为，然而股权集中度并没有有效抑制 CEO 权力对企 业价值的破坏。 本研究对管理层权力理论进行了实证检验；发展了管理层权力理论中有关 CEO 权力和企业价值的内容；同时本文还丰富了 Bebchuk 等（2011）有关 CEO 薪 酬份额（CPS）的研究。本文将为完善公司治理，约束 CEO 权力提供有利的借鉴。 关键词：CEO 权力；CEO 薪酬份额（CPS）；企业价值；股权集中度；并购 -I- Abstract In recent years, the executive compensation of listed companies in our country has increased rapidly. The executive compensation isn’t usually related to firm performance, which has caused the attention, anxiety and anger of the shareholders, news media and the public. Facing the huge pressure of shareholders and the society from all walks of life, the disorderly behavior of executive on pay has decreased, however the chaos of executive compensation doesn’t get the fundamental change, the disorderly behavior of executive on pay is likely to be camouflaged. In order to avoid the discontent and anger