第七章节-指数模型.pptVIP

内容提要与学习要点 内容提要：本章主要介绍单因素模型及其在单因素证券市场中运用。 学习要点： 1.单指数模型； 2.证券特征线； 3. 指数模型与分散化； 4.指数模型与证券追踪。 Markowitz模型需要输入的变量个数 若可选择的证券有n只，则需输入的变量有 个，其中包括： （1）n个期望收益率； （2）n个标准差； （3） 个协方差。 William Sharpe的单因素模型（single-index model）正是为了简化这一复杂的过程而提出来的。 引言 因素模型由威廉·夏普在1963年提出。它是描述证券收益率生成过程的一种模型，建立在证券关联性基础上。认为证券间的关联性是由于某些共同因素作用所致，不同证券对这些共同因素有不同敏感度。 这些对所有证券的共同因素就是系统性风险。因素模型正是抓住了对这些系统影响对证券收益的影响，并用一种线性关系来表示。 因素模型中的因素常以指数形式出现（如GNP指数、股价指数、物价指数等），所以又称为指数模型。 因素模型可分为单因素模型和多因素模型。 一、证券市场的单因素模型 单因素模型的特点： 一是提供一种简化地应用投资组合理论的方式； 二是细分影响总体市场环境变化的宏观因素，如国民收入、通胀率、利率、能源价格等具体带来风险的因素模型。 收益率正态分布与系统性风险 任何证券的收益率i通常都可以被分解为各种预期与非预期收益率之和，即 ri=E(ri)+ei 未预期收益率的均值为0。 收益率正态分布与系统性风险 ri = E(Ri) + ?iF + ei ?i = 证券i对因素F的敏感度指数 F = 宏观事件，非预期的宏观事件，能影响证券的收益 ei =非预期的公司特有事件的影响 其中：共同因子F与 ei都是0均值随机变量，且两者协方差为零。单因素模型要求残差项与市场收益率不相关、残差项的均值为零、残差项之间不相关。若残差项相关，则市场风险不是唯一的系统性风险，残差项也不完全代表可分散的风险。 二、单指数模型 单指数模型的回归方程 续 Ri=ri-rf是股票超过无风险收益的超额收益； αi是当市场超额收益率为零时的期望收益； ?i是股票i对宏观因素的敏感程度； RM=rM–rf是市场收益超过无风险收益的超额部分； ?iRM合在一起的含义是影响股票超额收益的宏观因素，也称作系统因素； ei是影响股票超额收益的公司特有因素，也称作非系统因素。 注意的问题： 不同证券的残差项的相关性，单因素模型要求残差项与市场收益率不相关、残差项的均值为零、残差项之间不相关。若残差项相关，则市场风险不是唯一的系统性风险，残差项也不完全代表可分散的风险。 续 单指数模型的方差与协方差估算 减少了估算工作量。股票i的收益率的方差为： σ2i=?2iσ2M +σ2(ei) 非系统风险独立于系统风险，因此RM和ei的协方差为0。ei是每个公司特有的，它们之间不相关。而两个股票超额收益率Ri与Rj的协方差，都与市场因素RM有关，所以，Ri与Rj的协方差为 Cov(Ri，Rj)=Cov(?iRM，?jRM) =?i?jσ2M 单指数模型减少了估算工作量 现在需要的估算量为： n个期望超额收益E(Ri)的估计， n个公司?i的估计， n个公司特有方差?2(ei)的估计 1个宏观经济因素的方差?2M的估计。 现在的估算量是3n+1。 三、证券特征线 证券特征性（SCL，security characteristic line）：作为市场超额收益率的函数的证券超额收益率的集合。 证券特征线表示的是证券超过无风险利率的超额收益率与市场超额收益率之间的函数关系。 SCL应用举例 回归结果 证券特征线[Security Characteristic Line] 四、指数模型与分散化 指数模型将风险分为： 市场风险或系统性风险 公司特有风险或非系统风险 总风险由以上两者构成 风险构成的计算 ?i2 = ?i2 ?m2 + ?2(ei) 式中： ?i2 =总方差 ?i2 ?m2 =系统风险 ?2(ei) =公司特有风险 ?i?j?m2=两证券的协方差 可见，证券i的方差由两部分构成： 一是由宏观因素的不确定性导致的系统风险; 二是由随机项带来的非系统风险. 分散风险 组合风险 分解 组合的市场风险 组合的非市场风险 分散风险： 投资分散化将导致组合的市场风险的平均化和非市场风险的降低 指数模型与分散化 分散化以降低风险 单指数模型的